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打印成本剛性上升,煤企增收不增利
20家非轉(zhuǎn)型煤炭上市公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)24%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降7%;毛利率較11年同期下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)至26.7%。二季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)12%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比下滑11%,毛利率環(huán)比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至25%。
煤炭產(chǎn)量高增長(zhǎng)≠利潤(rùn)高增長(zhǎng),一體化企業(yè)享受低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)
企業(yè)噸煤成本漲幅大于噸煤收入,產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)模式難以推動(dòng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)相應(yīng)增長(zhǎng)。上半年企業(yè)煤炭業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)22%,但營(yíng)業(yè)成本上漲33%,毛利同比僅增長(zhǎng)2.3%。在單位人工、材料成本剛性上漲的情況下,噸煤成本漲幅遠(yuǎn)大于收入,產(chǎn)量增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響減弱。
非煤業(yè)務(wù)盈利上升,部分抵消煤價(jià)下跌損失。上半年煤企非煤收入同比增長(zhǎng)8%,營(yíng)業(yè)成本提高9%,毛利同比增長(zhǎng)2.7%,盈利相對(duì)穩(wěn)定。一體化企業(yè)享受低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì),在弱市行情中抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。
需求不足,進(jìn)口沖擊,貿(mào)易商去庫(kù)存,三座大山壓垮煤價(jià)
火電、鋼鐵需求疲軟。工業(yè)產(chǎn)出和固定資產(chǎn)投資增速較低導(dǎo)致用電和鋼鐵需求不足。而二季度以來(lái),水電出力情況較好,進(jìn)一步?jīng)_擊火電需求。
進(jìn)口煤快速增長(zhǎng),沖擊沿海市場(chǎng)。由于去年以來(lái)國(guó)際煤價(jià)持續(xù)下行,而國(guó)內(nèi)煤價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺,進(jìn)口煤逐步具備一定價(jià)格優(yōu)勢(shì),導(dǎo)致今年以來(lái)進(jìn)口煤大幅增加,嚴(yán)重沖擊沿海煤炭市場(chǎng),加劇煤炭供需失衡態(tài)勢(shì)。
中間環(huán)節(jié)去庫(kù)存,短期供給增加導(dǎo)致煤價(jià)加速下跌。由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格的預(yù)期并不樂(lè)觀,中間環(huán)節(jié)(主要為貿(mào)易商)去庫(kù)存的意愿較為強(qiáng)烈,導(dǎo)致煤炭短期供給增加,價(jià)格加速下行。同時(shí),煤炭庫(kù)存向煤礦集中,導(dǎo)致煤礦銷(xiāo)售壓力較大,坑口價(jià)格仍有下調(diào)可能。
下半年動(dòng)力煤企穩(wěn)概率較大;煉焦煤難言見(jiàn)底,等待風(fēng)險(xiǎn)釋放
基本面環(huán)比改善,動(dòng)力煤港口價(jià)企穩(wěn)概率較大,坑口價(jià)企穩(wěn)有所滯后。我們認(rèn)為四點(diǎn)環(huán)比改善因素將助力港口煤價(jià)企穩(wěn):1)四季度水電對(duì)火電的擠壓情況將有所緩解;2)進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再;3)港口去庫(kù)存較為順利;4)供給出現(xiàn)收縮跡象。坑口價(jià)格需待港口價(jià)格傳導(dǎo),企穩(wěn)可能有所滯后,但仍可期待。
煉焦煤仍有下調(diào)空間,等待鋼價(jià)企穩(wěn)。煉焦煤價(jià)格下跌主要是由于鋼價(jià)下跌,鋼企加強(qiáng)成本控制和庫(kù)存管理。鋼價(jià)與煉焦煤價(jià)格相關(guān)度較高,鋼價(jià)調(diào)整幅度已經(jīng)較大,而煉焦煤相對(duì)調(diào)整幅度較小,山西煉焦煤主產(chǎn)地價(jià)格仍有下調(diào)空間。
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