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業(yè)績低于預(yù)期。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.33億元，同比下降46.52%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.01億元，同比下降88.47%；實現(xiàn)基本每股收益0.06元，業(yè)績低于預(yù)期。

鉬價是業(yè)績下滑主因。上半年，國際市場氧化鉬平均價格為9.08美元/磅鉬，同比下降72.56%；國內(nèi)市場鉬鐵(含鉬60%)平均價格為11.49萬元/噸，同比下降達59.36%。國內(nèi)市場鉬價格高于國際市場，大量海外鉬鐵涌入，加劇國內(nèi)市場供應(yīng)過剩局面。

銷售結(jié)構(gòu)巨變。上半年，國內(nèi)市場開拓較為成功，鉬鐵等產(chǎn)品在國內(nèi)市場份額的快速攀升，國內(nèi)市場銷售收入占公司總收入的比重提升至75.2%，同比增長14.8%，一定程度扭轉(zhuǎn)了過度依賴海外市場的局面。此外，大量進行轉(zhuǎn)手貿(mào)易，公司利潤構(gòu)成大變，鉬爐料、鉬金屬和鉬化工毛利貢獻占比大幅萎縮至58.6%。

資源是唯一的亮點，但并非一勞永逸。公司合計擁有鉬金屬權(quán)益儲量達到124萬噸，但在鉬價低迷是，只有金堆城鉬礦3萬噸/天的采選規(guī)模及較高的礦石品位才能使其保持盈利并維持運營。

汝陽礦現(xiàn)有的開采規(guī)模和條件，開采成本較高，恐難有盈利，09年底擴大至5000噸/日后有望保持盈虧平衡，業(yè)績貢獻還需等待。

盈利預(yù)測和投資評級。我們預(yù)計公司09-11年EPS分別調(diào)整為0.18元、0.33元和0.67元，合理股價應(yīng)在20元，維持“中性”評級。

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