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打印 官方終于公布了3月份的信貸投放數(shù)額，其巨大的規(guī)模會注定讓市場人士再次大吃一驚。央行10日公布的數(shù)據(jù)顯示，金融機構(gòu)3月份人民幣各項貸款增加1.89萬億元，同比多增1.61萬億元；而加上前兩個月信貸投放的同樣飆升，一季度人民幣貸款增加4.58萬億元，已完成今年目標(biāo)5萬億的90%以上，也超過了以往年份的全年信貸額！
觀察3月份信貸結(jié)構(gòu)，可以看到目前信貸增長對經(jīng)濟增長將作用于何處。3月單月，銀行投放的居民戶中長期貸款數(shù)額達(dá)到1145億人民幣，而今年前兩個月則分別為593億、137億，考慮到居民戶中長期貸款主要以長期住房抵押貸款為主，這與目前全國樓市成交量的回暖趨勢是相一致的。有了商業(yè)銀行的資金支持，樓市成交量的回穩(wěn)將愈加穩(wěn)固，并可能最終使得數(shù)月后主要樓價重回升勢。在3月份1.89萬億的信貸結(jié)構(gòu)中，企業(yè)票據(jù)融資有3691億，占比僅為19.5%，這與前兩個月票據(jù)融資占總貸款增長41.3%的比重差距明顯；3月份企業(yè)中長期貸款投放額達(dá)到7893億，其余大部分是企業(yè)短期貸款，這樣的貸款結(jié)構(gòu)不僅能對政府主導(dǎo)的基建項目給予大力度的融資支持，也將為很多企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動提供較為充足的現(xiàn)金流量。從發(fā)展趨勢上來說，政府對基建項目的大舉融資仍將持續(xù)，銀行貸款也將在其中繼續(xù)扮演最為重要的角色；隨著經(jīng)濟信心的緩慢好轉(zhuǎn)，企業(yè)的融資需求也將越來越大，這些都意味著今后銀行貸款仍存在著較強的需求能力。由于凈息差收窄對銀行利潤造成的擠壓效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，商業(yè)銀行的放貸沖動將貫穿全年，因為它要“以量補價”以保持盈利，因而，未來數(shù)月實現(xiàn)月均數(shù)千億貸款的高速增長是有堅實基礎(chǔ)的。
事實上，信貸高速增長的最大變數(shù)在于央行的信貸政策——如果信貸持續(xù)以萬億以上的規(guī)模飆漲，央行的窗口指導(dǎo)可能在未來數(shù)月再現(xiàn)。3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速已經(jīng)超過25%，這個增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了央行年初設(shè)定17%的目標(biāo)增速，并已經(jīng)引起一些央行官員的憂慮。貸款增速過高、貨幣供應(yīng)大大超越目標(biāo)值，以及由此帶來的長期通脹風(fēng)險，有可能會迫使央行采取措施適當(dāng)?shù)叵拗瀑J款過快增長；如果是那樣，不公開的“窗口指導(dǎo)”途徑很有可能被央行采用。
從更宏觀的層面來講，貸款發(fā)放是決定社會流動性是否寬裕的重要部分，目前貸款和外儲增長的形勢，已顯著改變了國內(nèi)流動性的創(chuàng)生機制。今年1月份，外匯儲備減少326億美元，2月外匯儲備減少13.9億美元，3月外儲增加417億美元。數(shù)值的劇烈變動主要源于，今年一季度非美元（主要為歐元）對美元匯率的大幅波動，導(dǎo)致非美元資產(chǎn)價值出現(xiàn)較大的變動；但即使拋出這個因素，也可得出國際短期資本很可能仍在總體上流出中國的判斷。這個判斷同樣也可從外匯占款的變動中得出——第一季度，金融機構(gòu)外匯占款月均增加1400億人民幣，而這一數(shù)字顯著小于一季度月均貿(mào)易順差和外商直接投資（FDI）的規(guī)模。短期資本流出加上近期央行通過公開市場操作來凈回籠資金，使得一季度央行凈回籠現(xiàn)金473億元，同比多回籠了785億元。
在2008年以前，中國社會流動性主要是因?qū)_巨額的外儲而被動釋放本幣資金（即體現(xiàn)為外匯占款），而目前，情勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)——貨幣的主要創(chuàng)生機制由外生的被動性對沖，變成了銀行主動的信貸創(chuàng)造。也就是說，在經(jīng)濟緊縮的時候，國內(nèi)資本流出雖傾向于使得現(xiàn)金投放越來越少，但銀行在政府壓力下卻能通過信貸投放不斷地創(chuàng)生貨幣，卻使得社會流動性在保持不斷的寬裕程度。而一旦這些流動性開始加速運轉(zhuǎn)，最先受益的就是如房屋、股票等資產(chǎn)的價格。
最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：
與目前信貸飆漲的規(guī)模相比，資本流出造成的緊縮效應(yīng)只是九牛一毛，銀行系統(tǒng)的流動性將繼續(xù)寬松下去。這種情況的持續(xù)，將在資金面上為中國經(jīng)濟“保增長”提供有力的支持，銀行系統(tǒng)寬裕的流動性將逐漸傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟方面，并首先帶動資本價格的上漲，中長期則帶來通脹風(fēng)險（這顯然不是官方目前最關(guān)心的）；信貸高速增長帶來的貨幣過度創(chuàng)生，將在今后降低央行繼續(xù)大幅減息和下調(diào)準(zhǔn)備金的幾率，卻有可能引發(fā)央行對信貸規(guī)模“溫和”的窗口指導(dǎo)。
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