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Ethan Harris

　　這是因為支撐當前美國經(jīng)濟增長的凈出口和非住宅建筑兩大因素，都可能隨著時間推移而受到削弱。幸運的是，美元已基本企穩(wěn)，通脹預(yù)期顯著下降。

　　過去4個季度，美國GDP平均增長率達到2.2%。但為什么美國經(jīng)濟“感覺上”比GDP統(tǒng)計數(shù)據(jù)要糟糕得多呢？

　　部分原因是目前資本市場表現(xiàn)比整體經(jīng)濟更糟糕；部分原因是新聞媒體報道略偏悲觀。對新聞從業(yè)者來說，關(guān)于經(jīng)濟衰退的故事遠比增長放緩的故事更有意思。

　　最近統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一些被低估領(lǐng)域增長強勁，比如貿(mào)易和非住宅建筑支出。它們是二季度經(jīng)濟達到3.3%高增長的最主要原因。尤其是，非住宅建筑增長意義重大。

　　但非住宅建筑數(shù)據(jù)總是無法引起重視。這在于該部門數(shù)據(jù)公布較少，且時效性差，總成為“舊聞”。在非住宅建筑報告公布之前，已有大量房產(chǎn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布，比如新屋銷售、新屋開工和NAHB房市調(diào)查報告等。由此，人們很難意識到，天哪，原來還有這樣的利好消息。

　　不幸的是，兩個部門對增長的貢獻都可能會隨著時間的推移而削弱。

　　首先，給第二季度帶來巨大貢獻的貿(mào)易明顯無法持續(xù)。從數(shù)據(jù)上看，進口和出口都極具波動性，缺少穩(wěn)固基礎(chǔ)。進口方面，第二季度下降主要是石油進口大降所致。雷曼認為，這是一次性調(diào)整，難以持續(xù)。出口方面，第二季度增幅是標準貿(mào)易模型預(yù)示的兩倍多。我們認為，這同樣難以持續(xù)。

　　隨著全球經(jīng)濟增長放緩，美國出口環(huán)境勢必惡化。我們預(yù)期，美國主要貿(mào)易伙伴，比如加拿大、墨西哥、歐元區(qū)和日本，它們經(jīng)濟增長率在2008年下半年將放緩至1.5%，明年才會適度提高。

　　當然，美元疲軟的滯后影響會在一段時間內(nèi)支撐出口，但我們預(yù)期，接下來的6個季度平均出口增長率將有所回落。

　　同樣，非住宅建筑支出情況也類似。盡管金融環(huán)境比年初所預(yù)期更為艱難，美聯(lián)儲發(fā)布的7月份高級信貸官員調(diào)查報告顯示，商業(yè)不動產(chǎn)貸款標準收縮最快，81%的銀行報告稱進一步收縮貸款標準。但非住宅建筑部門相對多樣化，它所受影響較小，一直保持強勁態(tài)勢。2008年過去時間里，它還能夠?qū)δ承┎块T形成強勁支撐，例如采礦業(yè)和電力部門。

　　然而，建筑業(yè)諸多領(lǐng)域極具周期性，對就業(yè)數(shù)據(jù)也較為敏感。我們認為，目前非住宅建筑持續(xù)強勁態(tài)勢只是表明著一些滯后作用。因此，雷曼預(yù)期，接下去6個季度里，非住宅建筑平均將會下降2.5%。

　　盡管經(jīng)濟預(yù)期不樂觀，貨幣市場卻傳來一些好消息，美元已基本企穩(wěn)。

　　過去幾周，美國國債收益率已持續(xù)走低。這背后可能存在幾個因素。第一，投資者逐漸降低了對美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預(yù)期。2009年1月聯(lián)邦基金利率期貨合約的到期收益率從6 月初約2.75%的頂峰一路跌至當前的2%。第二，通脹預(yù)期已隨大宗商品價格下跌和美元復(fù)蘇而顯著下降。

　　盡管最近地區(qū)聯(lián)儲主席Fisher和Yellen在講話中對通脹尚存憂慮，但更多演講者看來起都安于利率現(xiàn)狀。-

　　(作者為雷曼兄弟美國首席經(jīng)濟學家)

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