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未來(lái)一段時(shí)間鋁的消費(fèi)將可能隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而好轉(zhuǎn)，但供應(yīng)過(guò)剩還會(huì)為持續(xù)一段時(shí)間，能否快速的去庫(kù)存化將影響鋁價(jià)走勢(shì)；另外，在全球通貨膨脹預(yù)期之下，鋁價(jià)將可能隨著商品市場(chǎng)的上漲而上漲。因此，我們認(rèn)為鋁價(jià)在下半年將可能維持在目前的水平，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超過(guò)預(yù)期或者通貨膨脹預(yù)期強(qiáng)烈，鋁價(jià)也能夠?qū)崿F(xiàn)上漲。文山氧化鋁項(xiàng)目實(shí)施后，將形成一個(gè)擁有鋁土礦開采、氧化鋁生產(chǎn)、電解鋁冶煉及鋁深加工的一體化鋁業(yè)公司。由于氧化鋁生產(chǎn)所需的鋁土礦完全自供，因此項(xiàng)目盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于無(wú)鋁土礦的氧化鋁項(xiàng)目。

 

云南鋁業(yè)正在積極與相關(guān)方面溝通，力爭(zhēng)盡快與相關(guān)方面達(dá)成直購(gòu)電協(xié)議。我們按照水電企業(yè)銷售電價(jià)0.20-0.24 元/度，過(guò)網(wǎng)電價(jià)0.07-0.09 元/度計(jì)算，公司未來(lái)直購(gòu)電價(jià)格將可能為0.27-0.33 元/度，這一價(jià)格較公司目前的電價(jià)下降超過(guò)0.08-0.14 元。

 

云鋁股份的短期業(yè)績(jī)將受益于鋁行業(yè)的回暖以及直購(gòu)電的實(shí)行，中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)將受益于鋁加工和文山氧化鋁項(xiàng)目的建成投產(chǎn)。我們預(yù)測(cè)云鋁股份2009-2011 年的EPS 分別為：0.15、0.71、1.02 元。由于云鋁股份是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的原鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，而且積極向上游鋁土礦和下游深加工領(lǐng)域擴(kuò)張，成為產(chǎn)業(yè)一體化公司。我們給予云鋁股份2010 年22-25 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)12 個(gè)月合理股價(jià)為15.6-17.7 元，公司的投資評(píng)級(jí)為“買入”。