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在后危機(jī)時代，各類金融機(jī)構(gòu)反思危機(jī)前和危機(jī)中風(fēng)險管理方面的疏漏，并在改革重塑階段加以完善，不僅對于其本身的發(fā)展至關(guān)重要，而且對于避免重蹈覆轍意義重大。本報特約請業(yè)界、學(xué)界專業(yè)人士，就后危機(jī)時代如何駕馭風(fēng)險管理暢所欲言，今擷其精要，與讀者共享。

在美國經(jīng)濟(jì)尚未觸底的時候，中國領(lǐng)先全球進(jìn)入復(fù)蘇。在疾風(fēng)暴雨過去之后，世界似乎進(jìn)入了后金融危機(jī)時期。無論是全球或是中國，企業(yè)界、思想界和決策層均在格外小心地探測深淺。此時，要審慎地關(guān)注以下七大風(fēng)險管理新趨向：

●風(fēng)險重心：由微觀領(lǐng)域向宏觀領(lǐng)域轉(zhuǎn)移

盡管對金融危機(jī)的成因看法不一，但有一點是公認(rèn)的，即既有宏觀政策的失誤（如長期低利率政策等），也有微觀因素的失控（如放任監(jiān)管與貪婪成性）。假如設(shè)定某些高度失衡國家在金融海嘯形成期由于微觀風(fēng)險管理的問題占60%，宏觀風(fēng)險管理因素占40%；那么到了后危機(jī)時期，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，風(fēng)險管理呈現(xiàn)“倒4/6比”現(xiàn)象，即微觀風(fēng)險管理因素占40%，宏觀風(fēng)險管理因素占60%，這警示當(dāng)前在關(guān)注和強化微觀風(fēng)險管理的同時，更應(yīng)該加強宏觀風(fēng)險管理的滲透和掌控。這是由這場史無前例的新世紀(jì)新危機(jī)的特殊性和進(jìn)入中后期的復(fù)雜性所決定的。

●財富風(fēng)險：由富裕人群向中產(chǎn)階級、低收入人群轉(zhuǎn)移

危機(jī)前期，超級富裕人群的資產(chǎn)急劇縮水，2008年全球“超高凈值個人”（定義為至少擁有3000萬美元可用于投資的富裕人士）的數(shù)量縮減了近25%，僅余7.8萬人。經(jīng)歷了一年的銀行危機(jī)、政府紓困和股市暴跌之后，這些超級富豪的凈財富總額縮水了24%。“高凈值個人”（不包括自住房產(chǎn)與收藏品的財富總額為100萬美元以上的富裕人士）的境況也很糟糕，總資產(chǎn)縮水19.5%，總?cè)藬?shù)減少了15%。

到了危機(jī)中后期，由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高位回調(diào)階段，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場供求壓力增大，股市、房市經(jīng)歷了全面價格調(diào)整，中小企業(yè)家開始重新配置資產(chǎn)，中產(chǎn)階級也將進(jìn)入財富重組時期。他們或格外謹(jǐn)慎，謹(jǐn)防被重新洗牌；或格外活躍，生怕錯過富翁新機(jī)會。而同時，低收入人群社會不公平和資產(chǎn)動蕩感增加，金融風(fēng)險向社會風(fēng)險傳導(dǎo)。

●風(fēng)險形態(tài)：從信用市場向資本市場轉(zhuǎn)移

危機(jī)前期，證券化信貸模式復(fù)雜程度的加深使得信貸證券和衍生品交易異�；钴S，最終導(dǎo)致了華爾街的淪陷。

隨著各國政府實施大規(guī)模救市舉措，到了2009年經(jīng)濟(jì)開始慢慢復(fù)蘇，并紛紛去杠桿化來創(chuàng)建一個低風(fēng)險、持續(xù)發(fā)展的金融體系，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)長期增長。但實際上去杠桿化進(jìn)程并未進(jìn)行多長時間，其中很重要的一個原因是銀行將以前的表外資產(chǎn)和負(fù)債計入了資產(chǎn)負(fù)債表。而相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，讓人們對市場有了一定的升值預(yù)期，在中國尤其明顯。從2009年初上證綜指1800多點，到上周五上證綜指收報3189.74點，深證成指從6500多點到上周五收報13131.97點。風(fēng)向標(biāo)似乎明示，風(fēng)險開始由信用市場向資本市場轉(zhuǎn)移了。

●風(fēng)險空間：從外貿(mào)出口轉(zhuǎn)向收購兼并

在中國經(jīng)濟(jì)的各行業(yè)中，出口業(yè)最早感受到全球金融危機(jī)的寒意。去年第四季度以來，受金融危機(jī)蔓延影響，全球經(jīng)濟(jì)逐步陷入低迷，外部需求急劇萎縮，導(dǎo)致中國出口大幅減少。但由于很早就作出了預(yù)期和應(yīng)對，所以外貿(mào)出口的風(fēng)險反倒是得到一定的控制。

然而，收購兼并的風(fēng)險卻在大大增加，2008年年底就有很多聲音稱“并購大年”、“并購黃金時代”到來，一些企業(yè)基于產(chǎn)業(yè)投資的戰(zhàn)略考慮，看到次貸危機(jī)后一些資產(chǎn)價格下降，是非常好的并購發(fā)展時期。而在海外并購中，由于涉及范圍廣，影響面大，往往面臨的不單純是企業(yè)并購風(fēng)險，還面臨著產(chǎn)業(yè)信息安全風(fēng)險、當(dāng)?shù)乇O(jiān)管法規(guī)等復(fù)雜廣泛的風(fēng)險。

一些抱著財務(wù)投資理念的產(chǎn)業(yè)資本，在不停尋找著介入的良機(jī)，他們更多的是看好行業(yè)，想?yún)⒐色@得二級市場的價差收益。比方說一些企業(yè)正開始從二級市場悄悄收集籌碼，并同時籌備重組事宜。期待一旦未來股價持續(xù)上漲，超過其預(yù)定的收購成本區(qū)間，就放棄收購逢高賣出股票賺取差價。但如果股價維持震蕩，則可以持續(xù)買入直至成為控股性股東，入主企業(yè)經(jīng)營。這一方面加大了企業(yè)的并購風(fēng)險，一方面也增加了資本市場的風(fēng)險。

●風(fēng)險管理：從內(nèi)部運作轉(zhuǎn)向外包服務(wù)

從安然事件以后，2002年7月30日《薩班斯－奧克斯利法案》（“薩奧法案”）的頒布，標(biāo)志著世界上最發(fā)達(dá)資本市場的監(jiān)管者已經(jīng)將內(nèi)部控制體系的建立、維護(hù)、評價和報告看作是經(jīng)營者的重要責(zé)任。2008年5月22日，中國財政部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，自2009年7月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行，鼓勵非上市的中型企業(yè)執(zhí)行，這標(biāo)志著中國版的“薩奧法案”已正式啟動。監(jiān)管層和企業(yè)對內(nèi)部運作的風(fēng)險管理已經(jīng)越來越重視。

與此同時，出于戰(zhàn)略成本等因素考慮，很多企業(yè)采取外包形式。雖然有些行業(yè)外包服務(wù)因為次貸危機(jī)的影響有所萎縮，但對另一些行業(yè)來講這正是全球外包服務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局調(diào)整的最佳時期。分包商對外包服務(wù)商的要求越來

越嚴(yán)格，風(fēng)險管理的因素也越來越成為考量的范疇。而承包商的風(fēng)險在動蕩的金融市場環(huán)境中依然較為突出。2008年，承包商風(fēng)險以多種形式顯現(xiàn)出來：部分企業(yè)因為置換破產(chǎn)交易對手的場外市場衍生品而發(fā)生虧損，其中一個原因是抵押品不足或者是重新調(diào)整抵押品的次數(shù)非常少；參與股票抵押貸款的企業(yè)被允許將獲得的資金投向貨幣市場，而貨幣市場的風(fēng)險卻超出了預(yù)期；將旗下管理資產(chǎn)作為抵押品進(jìn)行融資交易的對沖基金在對手將抵押品再抵押或者破產(chǎn)時也經(jīng)歷了艱難的抵押品贖回過程。

●風(fēng)險傳導(dǎo)：從樓市倒灌至銀行業(yè)

房價下跌會導(dǎo)致銀行房貸違約率上升。在1998－2001年，香港房價下跌了30%，按揭違約率從0.2%陡升到1.4%。中國大陸由于房地產(chǎn)開發(fā)商市場集中度極低（前十名占市場份額僅3%），經(jīng)濟(jì)放緩時地產(chǎn)商倒閉的可能性遠(yuǎn)大于香港（前十名開發(fā)商占80%的市場份額）。

今年1－5月全國新建商品房銷售面積、銷售均價均同比大幅增長，重點城市累計銷量已達(dá)去年全年水平的70％－90％。由于供給偏緊而需求依然旺盛，未來銷售仍可持續(xù)，房地產(chǎn)行業(yè)已實質(zhì)回暖。全社會固定資產(chǎn)投資91321億元，同比增長33.5%。但中國房產(chǎn)市場一方面由于城市差異導(dǎo)致的房產(chǎn)市場發(fā)展不均衡，一些地區(qū)的周期性上漲；另外一方面也有人為拉動的原因，所以近期頻頻出現(xiàn)“天價地王”。對住房者來說，低利率是具有吸引力的購買條件，對房地產(chǎn)商來說又是一次資產(chǎn)重組的機(jī)會，但對銀行業(yè)來說，最后往往承擔(dān)了傳導(dǎo)的風(fēng)險。

●風(fēng)險焦點：從公司治理聚集到董事會治理

經(jīng)過全球金融危機(jī)的洗禮，風(fēng)險焦點已經(jīng)由公司治理聚集到董事會治理。股東至上的利益結(jié)構(gòu)已經(jīng)被“銀行國有化”所動搖，而利益相關(guān)者的模式將重新受到重視。因為，次貸危機(jī)的重點是金融衍生品泛濫造成上市公司大規(guī)�；刭徆善辈⑿纬涩F(xiàn)金枯竭，這種基于委托－代理機(jī)制而產(chǎn)生的追求股東利益最大化的公司治理文化，將被后危機(jī)時期所拋棄。后危機(jī)時期，人們將更加關(guān)注公司長遠(yuǎn)的穩(wěn)定與發(fā)展，因此，在動蕩的全球化形式中，一旦產(chǎn)生錯誤，所有的矛盾將直指董事會。

公司高管的薪酬激勵制度，也將成為治理改革的重點。監(jiān)管層和社會大眾將對董事會、對高層甚至自身的薪酬激勵高度關(guān)注，一旦公司業(yè)績陷入困境，董事會的治理能力將最先受到質(zhì)疑。國際會計準(zhǔn)則中的“公允價值”定期評估方法、評級中的及時披露制度和公司風(fēng)險管理架構(gòu)等均成為董事會治理改革必須關(guān)注的焦點。


（來源：人民網(wǎng)—國際金融報）




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