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據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2012 年 7月份中國(guó)焦炭產(chǎn)量為 3912.49 萬(wàn)噸，同比繼續(xù)上漲 5.62%，但較6月的最高位4104.66萬(wàn)噸有小幅回落（圖一）。隨著5 月下旬至 6 月中旬受到環(huán)保要求以河北為主的北方地區(qū)鋼廠生產(chǎn)受到影響逐步恢復(fù)后，鋼廠檢修減產(chǎn)以及例行檢修的高爐數(shù)量回落；同時(shí)隨著礦石、焦炭等主要原料的價(jià)格不斷下行，鋼廠成本高企的壓力得到緩解，高爐復(fù)產(chǎn)跡象增多，截至8月末鋼廠高爐開(kāi)工率達(dá)到92.15%；而焦化企業(yè)方面在粗鋼產(chǎn)量整體高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)下也并無(wú)太多減產(chǎn)意愿，甚至東北、華北、華東等地區(qū)焦化企業(yè)還出現(xiàn)增產(chǎn)跡象，后期焦炭供應(yīng)充足，或?qū)⒔o未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格帶來(lái)壓力。

 

據(jù)統(tǒng)計(jì)53家典型獨(dú)立焦化企業(yè)樣本數(shù)據(jù)顯示，8月末獨(dú)立焦化企業(yè)平均產(chǎn)能利用率較7月末的76%增長(zhǎng)至8月末的82%，增長(zhǎng)了6%左右。進(jìn)入8月份，鋼材價(jià)格在政策面暖風(fēng)頻吹的影響下價(jià)格持續(xù)反彈表現(xiàn)，鋼廠生產(chǎn)積極性高漲，從而帶動(dòng)原材料補(bǔ)庫(kù)需求。受此影響，焦炭?jī)r(jià)格亦逐步走穩(wěn)，出現(xiàn)補(bǔ)漲。利潤(rùn)的增加使得東北、華北、華東等主要焦炭主產(chǎn)地的焦化企業(yè)產(chǎn)能釋放跡象愈發(fā)明顯。

 

總體而言，受到鋼材價(jià)格反彈影響，鋼廠生產(chǎn)積極性高漲，從而帶動(dòng)原材料補(bǔ)庫(kù)需求。受此影響，焦炭?jī)r(jià)格亦逐步走穩(wěn)，焦化企業(yè)開(kāi)工意愿較強(qiáng)，開(kāi)工率及產(chǎn)量均維持在高位。在焦化企業(yè)產(chǎn)能釋放的同時(shí)，其平均庫(kù)存卻出現(xiàn)了小幅下降，顯示目前下游需求較好。可以說(shuō)，本輪焦炭的反彈完全是受到鋼廠需求的帶動(dòng)，當(dāng)前的市場(chǎng)情況反映了后市鋼材價(jià)格預(yù)期的好轉(zhuǎn)。但另一方面，持續(xù)的產(chǎn)能釋放削減了由于環(huán)保等要求而造成后期供應(yīng)相對(duì)緊張的預(yù)期，不利于焦炭長(zhǎng)期供求關(guān)系的平衡，不利于價(jià)格的持續(xù)上漲。

 

8月份國(guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)成本繼續(xù)上升。截止8月底，年產(chǎn)能大于1000萬(wàn)噸鋼廠的螺紋鋼生產(chǎn)成本約為3648元/噸，較上月底上升75元/噸；年產(chǎn)能500-1000萬(wàn)噸鋼廠的螺紋鋼生產(chǎn)成本約為3555元/噸，較上月底上升67元/噸；年產(chǎn)能小于500萬(wàn)噸鋼廠的螺紋鋼生產(chǎn)成本約為3471元/噸，較上月底上升52元/噸。8月底國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三級(jí)螺紋鋼平均價(jià)格為3632元/噸，較上月底上漲48元/噸，原料成本累計(jì)漲幅與鋼材價(jià)格的差距逐漸縮小。對(duì)應(yīng)20天前的原料成本，中小鋼廠盈利50-60元/噸。

 

從庫(kù)存情況看，8月鋼廠繼續(xù)加大原材料補(bǔ)庫(kù)力度，庫(kù)存上升較為明顯，下半月后一些中小鋼廠適當(dāng)增加焦炭和煉焦煤的采購(gòu)量，整體庫(kù)存略有上升。目前鋼廠的產(chǎn)量處于歷史高位，且不少中小鋼廠尚有盈利，原料市場(chǎng)需求將保持旺盛。從8月下旬不少鋼廠試探性壓價(jià)可以看出，目前鋼廠的原料庫(kù)存情況并不理想，底氣不足，因此后期仍有補(bǔ)庫(kù)的需要，短期內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格仍將受到下游需求的支撐。

 

8月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.0%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)指數(shù)全部上升，其中新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)回升明顯，超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升達(dá)到3個(gè)百分點(diǎn)。PMI指數(shù)最近兩月連續(xù)回升，本月回升幅度明顯擴(kuò)大，顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)基本確立。目前多數(shù)行業(yè)的庫(kù)存在持續(xù)消化之后已處于相對(duì)較低水平，國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施成效加上企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)的啟動(dòng)，有望拉動(dòng)三季度宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

 

8月份，盡管央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈投放資金，至今已連續(xù)11周保持凈投放資金，但總體看央行公開(kāi)市場(chǎng)操作依然穩(wěn)中偏緊，市場(chǎng)資金利率連續(xù)攀升，資金緊張的局面逐步顯現(xiàn)。8月28日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為5.74‰，較7月23日上漲2.5%。受到當(dāng)月人民幣遠(yuǎn)期匯率升值放緩引發(fā)資金外流及市場(chǎng)對(duì)美國(guó)將退出QE的預(yù)期升溫影響，7月份我國(guó)新增外匯占款減少244.74億元，連續(xù)2個(gè)月出現(xiàn)減少。而央行行長(zhǎng)周小川表示流動(dòng)性總體充裕，將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策而難有大調(diào)整，意味著“緊貨幣”的環(huán)境短難改觀。9月份是三季度末，預(yù)計(jì)流動(dòng)性仍將維持緊平衡態(tài)勢(shì)。

 

自去年以來(lái)，螺紋鋼與焦炭?jī)r(jià)差整體圍繞2200-2000區(qū)間震蕩，價(jià)差均值位于2155元/噸。進(jìn)入8月以來(lái)，由于鋼廠原材料補(bǔ)庫(kù)而造成的焦炭補(bǔ)漲使得一度拉大的價(jià)差開(kāi)始向均值回歸。當(dāng)前螺紋鋼與焦炭期貨合約價(jià)差為2159元/噸，與價(jià)差均值相差無(wú)幾，因此我們認(rèn)為，由原材料補(bǔ)庫(kù)而造成的焦炭?jī)r(jià)格補(bǔ)漲已告一段落。后期雖然鋼廠仍有一定的補(bǔ)庫(kù)需求，但將難以繼續(xù)推漲焦炭?jī)r(jià)格，否則將會(huì)受到套利資金的壓制。

 

自焦炭期貨上市以來(lái)，其基差（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格）總體圍繞-175元/噸呈現(xiàn)正態(tài)分布特點(diǎn)。當(dāng)前基差值為-70元/噸，處于基差曲線較高位置，后期有向均值回歸的動(dòng)力，即后市基差呈現(xiàn)縮小傾向。而根據(jù)一般規(guī)律，在期現(xiàn)價(jià)格整體下跌時(shí)基差呈現(xiàn)縮小態(tài)勢(shì)，因此我們判斷，短期內(nèi)焦炭期現(xiàn)有回落調(diào)整的傾向。

 

整體而言，由于國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)整體向好以及螺紋鋼價(jià)格的反彈，進(jìn)入8月以來(lái)焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)明顯反彈。本輪焦炭的反彈明顯受到鋼廠原材料補(bǔ)庫(kù)需求的帶動(dòng)，屬于被動(dòng)上漲。同時(shí)，由于焦炭?jī)r(jià)格的上漲，造成焦化企業(yè)開(kāi)工意愿較強(qiáng)，致使產(chǎn)量及開(kāi)工率高位運(yùn)行，對(duì)本就供需失衡的市場(chǎng)進(jìn)一步帶來(lái)沖擊，不利于后期價(jià)格繼續(xù)回升。另一方面，9月是第三季度末月，市場(chǎng)資金較為緊張，同時(shí)部分貿(mào)易企業(yè)面臨還款壓力，不排除貿(mào)易商壓低價(jià)格以求出貨的情況出現(xiàn)。第三，從螺紋-焦炭?jī)r(jià)差結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前其價(jià)差位于合理區(qū)間內(nèi)，顯示本輪焦炭補(bǔ)漲目標(biāo)位基本到達(dá)，后期繼續(xù)拉升空間較��；而從焦炭基差分析，亦可得出焦炭期現(xiàn)價(jià)格后期或?qū)⑾碌慕Y(jié)論。

 

綜上所述，我們認(rèn)為，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)好使得三四季度市場(chǎng)整體趨暖，但焦炭1401合約在前期快速上漲后9月初面臨調(diào)整需求，因此可嘗試空單布局；而由于鋼廠原材料補(bǔ)庫(kù)需求，亦不可對(duì)下方空間過(guò)分樂(lè)觀。我們認(rèn)為調(diào)整第一目標(biāo)位應(yīng)位于1550附近。