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關(guān)于鋼鐵行業(yè),大家集中比較關(guān)心產(chǎn)能、庫存和盈利這三個問題。我們認(rèn)為前兩個問題有點無法證偽,各家各詞,很難統(tǒng)一,第三個問題是在經(jīng)濟增速、投資增速、春季開工、以及前兩個問題上建立起來的預(yù)期,因此可以說也是一個需要時間驗證的問題。正因如此,這幾個問題帶來了一些困擾。我們認(rèn)為既然短期內(nèi)無法找到終極答案,既然這波行情是以經(jīng)濟見底為基礎(chǔ)、以城鎮(zhèn)化為投資主題、以周期行業(yè)為定位、以盈利改善為預(yù)期、以超跌反彈為特征的行情,那只要這三個問題是向好的方向發(fā)展就可以了。因為即使深究,這三個問題仍難讓人釋惑。

 

產(chǎn)能利用率是向好的.

 

產(chǎn)能是一個比較難以說精確的問題。一條生產(chǎn)線,即使按照煉鐵和煉鋼環(huán)節(jié)計算,也是不好說得清楚的。比如煉鐵高爐,送風(fēng)強度不同,冶煉強度也不同。在設(shè)計產(chǎn)能基礎(chǔ)上,如果加強送風(fēng),可以提高10%的幅度;如果減少送風(fēng),也可以減少30%的幅度。煉鋼也是如此,軋鋼彈性更大,甚至提高30%都沒有問題。因此在全國大小鋼企眾多、瞞報、產(chǎn)量彈性等情況下,產(chǎn)能比較難以精確。但不是說對產(chǎn)能的討論就此放棄,我們認(rèn)為產(chǎn)能利用率向好就可以了。否則,即使短期出現(xiàn)09年那樣92%(還有人說95%)的產(chǎn)能利用率,也并不能以此為根據(jù)。

 

我們估算目前產(chǎn)能應(yīng)在10.5億噸左右。這可以通過一個簡單的數(shù)據(jù)進(jìn)行測算,2011年非重點鋼鐵企業(yè)占我國鋼鐵工業(yè)投資比例高達(dá)70%。小鋼企投資噸鋼成本約為2000元,較少達(dá)到3000元,大鋼企約為4000-6000元,按照過去幾年小鋼企投資權(quán)重大概匡算,全國平均噸鋼投資成本也不到4000元,2009-2012年鋼鐵行業(yè)投資1.6萬億,如果按照4000元噸鋼投資成本計算,就是4億多噸,2008年產(chǎn)能就有6億噸,怎么算也在10億噸之上。當(dāng)然這只是一種數(shù)據(jù)。估計明年實際投產(chǎn)產(chǎn)能應(yīng)該在4000萬噸左右,已經(jīng)比今年大幅減少,后年新增會更少,因此整體上雖然粗鋼產(chǎn)量增速也明顯下降,但簡單計算產(chǎn)能利用率是提高的。

 

因此,2013年產(chǎn)能利用率是提高的,但提高的不多。況且,中國鋼鐵工業(yè)的本質(zhì)問題并不是產(chǎn)能,所以過于糾結(jié)產(chǎn)能會失去方向。

 

庫存整體是向好的,但糾結(jié)庫存會讓人失去重點.

 

庫存情況也很復(fù)雜。“我的鋼鐵網(wǎng)”統(tǒng)計的26個城市庫存,可能存在樣本不足及不具代表性等問題,我想其他庫存也一樣。過去幾年我國經(jīng)濟格局發(fā)生了一些變化,對討論庫存有較大影響的有三個:房地產(chǎn)開發(fā)往三四線城市轉(zhuǎn)移;固定資產(chǎn)投資西部增速高于中部,中部高于東部;制造業(yè)也開始向中部轉(zhuǎn)移。庫存也肯定是跟著經(jīng)濟活動開始變化,但“我的鋼鐵網(wǎng)”統(tǒng)計的庫存不能反映這種變化程度,比如我們核算的26座城市占全國固定資產(chǎn)投資比例從原來的40%已經(jīng)下降到27%,但可以反映趨勢。去庫存多少,不僅要看板材,還要看長材,板材今年庫存大幅下降,但螺紋和線材庫存(12月14日)已經(jīng)高于2011年12月30日的庫存,且連續(xù)三個禮拜增長,按照往年慣例,長材庫存還是應(yīng)該繼續(xù)下降到13年1月初才對。這說明其實長材庫存不僅沒有去掉,今年反而繼續(xù)增加(我們一直確信這一點),所以其實今年真正去庫存的就是板材,這也是我們11月初發(fā)文章說的意思。其他諸如庫存的流動方向、鋼企存放在庫存點庫存、不制做倉單庫存、下游自備存貨等都不太容易有一個量化指標(biāo)。

 

因此,庫存可以作為一個趨勢判斷,但如果用其核算具體的量,則往往不能精確。

 

盈利向好,更多體現(xiàn)在明年春季傳統(tǒng)旺季近期我們草根調(diào)研了十幾家鋼鐵企業(yè)了解情況,部分品種的訂單少量增加,但盈利仍沒有改善。這應(yīng)該屬于正常情況,畢竟淡季、現(xiàn)貨剛剛有起色,在整體悲觀的預(yù)期下短期不應(yīng)該有多大改善,大家都在期盼明年春季。鋼鐵還沒有到以PE投資或者選股的地步,但可以說,至少看到明年中期,最壞的情況不會再出現(xiàn)。我們這次大膽明確地推薦鋼鐵股,就是因為相比歷史上最差的1998年,今年也可以說是很差很差了,既然最差的情況已經(jīng)出現(xiàn)(至少明年中期之前),盈利即使沒有好轉(zhuǎn)到按PE計算的程度,至少也是逐漸向好的。

 

繼續(xù)推薦.

 

我們再次強調(diào)前期的推薦邏輯:經(jīng)濟企穩(wěn)向上、城鎮(zhèn)化主題選股、周期超跌強勁反彈、鋼鐵盈利逐步改善、按歷史規(guī)律定幅度25%、鋼價作為一個強觸發(fā)因素漲10%、選股跌幅深盤子小股性活題材多的,機會具有一定普遍性。

 

風(fēng)險提示。板材盈利能力會波動。（來源：海通證券）