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中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的影響正在向海外擴(kuò)散，近日據(jù)報(bào)道，大宗商品的中國(guó)買(mǎi)家正在陷入違約風(fēng)潮。國(guó)際電力煤、鐵礦石以及大豆、棉花等交易市場(chǎng)都收到過(guò)來(lái)自中國(guó)的買(mǎi)家要求推遲收貨的通知，甚至直接違約。相關(guān)商品（如電力煤）的價(jià)格下降是一個(gè)因素，但主要原因是受中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和庫(kù)存高企的影響。

 

中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩減少了大宗商品的需求，4月份的大宗商品進(jìn)口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，鐵礦石進(jìn)口量是近6個(gè)月的低點(diǎn)，銅礦進(jìn)口量則是近8個(gè)月的低點(diǎn)。另一方面，中國(guó)金屬庫(kù)存不斷增加，至4月底，國(guó)內(nèi)鋼材社會(huì)庫(kù)存高達(dá)1678萬(wàn)噸，較去年同期高出137萬(wàn)噸，去庫(kù)存速度也越來(lái)越弱，中國(guó)還有多達(dá)140萬(wàn)噸的銅，為2009年以來(lái)最多，銅庫(kù)存周轉(zhuǎn)的時(shí)間也在大幅增長(zhǎng)。

 

與較為溫和的一季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)8.1%相比，社會(huì)用電量、鐵路貨運(yùn)量、新增信貸數(shù)據(jù)等都在提醒著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這顯示中國(guó)自2008年以來(lái)的投資刺激的需求正在逐步減少和消失，而對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控與地方融資平臺(tái)的限制，也自然會(huì)進(jìn)一步壓縮投資。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入一個(gè)低速的調(diào)整時(shí)期，如何防止“硬著陸”應(yīng)該是政策調(diào)整的核心，而不是繼續(xù)依靠刺激來(lái)維持高增長(zhǎng)。

 

中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的泡沫實(shí)際上是產(chǎn)能泡沫，即產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。這種泡沫在2008年達(dá)到高潮，這提示匯率改革的重要性。出口制造業(yè)產(chǎn)能膨脹，而地方政府投資與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)也在過(guò)熱的階段，從而引起產(chǎn)能的擴(kuò)張。但在2008年國(guó)際金融危機(jī)后，外需回落令刺激方案出臺(tái)，尤其是極其寬松的貨幣政策，進(jìn)一步刺激企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能。以此，形成一個(gè)過(guò)剩的循環(huán)。

 

一部分低效率的投資需要改變，它們不能產(chǎn)生持續(xù)的需求，但會(huì)制造通脹和資產(chǎn)泡沫。針對(duì)地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)以及地產(chǎn)泡沫的調(diào)控政策，使得中國(guó)泡沫式需求持續(xù)回落，而外需并無(wú)改善，這無(wú)疑令我們面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩局面。但是，將這種泡沫縮小制造的需求收縮以及企業(yè)去杠桿化完全看做是金融體制導(dǎo)致的中小企業(yè)融資困境，是不全面的。事實(shí)上，中小企業(yè)的困境并不是融資渠道少，而是在產(chǎn)能過(guò)剩背景下急劇增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)上升。

 

長(zhǎng)期由政策刺激而非市場(chǎng)引導(dǎo)的產(chǎn)能擴(kuò)張，在當(dāng)前需求萎縮時(shí)期遇到兩個(gè)困境，一個(gè)是需求不足導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，大量企業(yè)倒閉；另一個(gè)是產(chǎn)能投資擴(kuò)張?jiān)斐傻呢?fù)債率高企，社科院調(diào)查發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)部門(mén)的債務(wù)水平為105.4%，在所研究的20多個(gè)國(guó)家中是最高的，遠(yuǎn)超80%的合適水平。這種局面迫使企業(yè)設(shè)備投資大幅下降，表現(xiàn)在企業(yè)的中長(zhǎng)期信貸占比持續(xù)萎縮；其次，負(fù)債率過(guò)高與利潤(rùn)過(guò)低造成企業(yè)去杠桿化壓力，償債壓力產(chǎn)生通縮效應(yīng)。

 

在這種背景下，一味地放松貨幣政策無(wú)濟(jì)于事，貨幣政策只能減緩企業(yè)去杠桿化過(guò)程中帶來(lái)的沖擊，但不能產(chǎn)生需求。中國(guó)必須明白，產(chǎn)能泡沫必須、也一定會(huì)破裂，這是一個(gè)創(chuàng)造性破壞的過(guò)程，即“結(jié)構(gòu)調(diào)整”與“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”。若想繼續(xù)以大批投資來(lái)維持這些過(guò)剩產(chǎn)能，必然加劇通脹或面臨滯漲。

 

中國(guó)經(jīng)濟(jì)唯一的道路是真正的調(diào)整結(jié)構(gòu)，推進(jìn)改革來(lái)減緩經(jīng)濟(jì)下滑并開(kāi)拓經(jīng)濟(jì)增量空間，最重要的是打破各種管制和壟斷，允許民營(yíng)資本進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域推動(dòng)投資；其次是推進(jìn)要素價(jià)格改革（尤其是利率），讓市場(chǎng)配置資源而非政府；其三，有效的收入分配改革可以刺激需求，但這方面的實(shí)際行動(dòng)進(jìn)展緩慢。 (來(lái)源：21世紀(jì)網(wǎng))

 

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