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供需分析

    鋼鐵需求正面臨內(nèi)憂外患的雙重壓力，從內(nèi)需看，10月宏觀和下游行業(yè)數(shù)據(jù)表明了需求繼續(xù)下滑的趨勢(shì)，因?yàn)轭A(yù)期改變，去庫存化導(dǎo)致中間需求的大幅下降；從外需看，國際制造業(yè)的衰退對(duì)中國鋼材和機(jī)電產(chǎn)品需求大幅下降。

    庫存和虧損壓力導(dǎo)致鋼廠被迫大幅減產(chǎn)，10月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降17%，較之6月份高點(diǎn)，10月日均粗鋼產(chǎn)量下降了26%，考慮到年底新建產(chǎn)能，目前國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能利用率已經(jīng)下滑至70%以下。

    盈利分析

    經(jīng)歷大幅下跌的10月后，11月鋼價(jià)跌幅明顯放緩，和月初價(jià)格相比，熱軋板還有近3%的漲幅。和10月均價(jià)相比，板材跌幅約為10%，螺紋鋼下跌2%，線材和上月均價(jià)持平。

    11月原材料走勢(shì)分化�，F(xiàn)貨礦石較上月均價(jià)反彈7.5%，廢鋼上漲12.2%，但海運(yùn)費(fèi)、焦炭和鐵合金都有20%以上的跌幅，其中焦炭下跌對(duì)成本影響較大，海運(yùn)費(fèi)絕對(duì)值變動(dòng)對(duì)進(jìn)口到岸價(jià)影響已經(jīng)明顯減弱。

    就目前時(shí)點(diǎn)而言，成本大幅下降已經(jīng)使現(xiàn)貨采購小鋼廠進(jìn)入盈利狀態(tài)，但對(duì)國內(nèi)大中型鋼企而言，成本的滯后下降(合約價(jià)格和庫存因素)使其仍處于虧損的痛苦期。

    投資策略

    隨著鋼鐵股本月的反彈，行業(yè)平均P/B已經(jīng)恢復(fù)到1.03倍，這較歷史最低水平高出約30%，考慮到未來兩年行業(yè)盈利將處于周期底部的基本面，行業(yè)目前的估值已經(jīng)處于合理區(qū)間(0.9-1.1，平均1倍)。

    因?yàn)閹齑嬉蛩�，鋼廠成本下降明顯滯后于鋼價(jià)下跌，這導(dǎo)致目前行業(yè)的深度虧損，從季度環(huán)比趨勢(shì)看，4季度是鋼鐵行業(yè)盈利底部，隨著庫存調(diào)整周期的結(jié)束，09年1季度后鋼企盈利將從目前虧損狀態(tài)中恢復(fù)，但盈利將處于低位。

    綜合而言，基于季度環(huán)比趨勢(shì)角度，未來3-6個(gè)月鋼鐵行業(yè)面臨盈利改善的階段性交易機(jī)會(huì)(從深度虧損到平衡)，但目前行業(yè)估值水平已經(jīng)反映09年行業(yè)盈利的基本面，我們維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)。

    供需分析

    從已公布的10月數(shù)據(jù)看，中國鋼鐵行業(yè)承受內(nèi)需和外需同步下降的壓力，但更大的需求沖擊來自于預(yù)期改變導(dǎo)致的下游行業(yè)的去庫存化進(jìn)程，這導(dǎo)致鋼價(jià)的大幅下跌和信心受挫，貿(mào)易商和下游用戶訂單停滯或大幅萎縮，鋼廠面對(duì)庫存上升和虧損壓力而被迫加大減產(chǎn)力度，粗鋼的產(chǎn)量增速和表觀消費(fèi)增速再創(chuàng)新低，預(yù)計(jì)11-12月去庫存化的進(jìn)程仍將延續(xù)，產(chǎn)量和表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)的下滑幅度仍將過度反映實(shí)際需求的基本面。

    內(nèi)需：下游減緩在延續(xù)

    基于影響鋼鐵需求的主要宏觀和下游行業(yè)數(shù)據(jù)，國內(nèi)鋼鐵需求增速在明顯減緩：

    1-10月國內(nèi)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.2%，略低于9月份累計(jì)增速，剔除價(jià)格指數(shù)后，實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速為15.2%，較2007年大幅下降。分行業(yè)看，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資下滑明顯，制造業(yè)投資仍保持高位，我們認(rèn)為因?yàn)橛蠓陆岛同F(xiàn)金流制約，制造業(yè)中的部分行業(yè)的資本開支將在2009年明顯回落。

    房地產(chǎn)銷量同比繼續(xù)大幅下滑、累計(jì)新開工面積和累計(jì)施工面積增速也明顯減緩，作為國內(nèi)鋼鐵需求最大的下游行業(yè)，房地產(chǎn)景氣下滑將制約鋼鐵需求表現(xiàn)。

    從機(jī)械行業(yè)看，各主要子產(chǎn)品的產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯回落，部分產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)增長。

    汽車、家電等耐用消費(fèi)品產(chǎn)量增速明顯下降，其中家電受到房產(chǎn)銷售和出口雙重影響。

 

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