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中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊：

  大宗商品牛市下，鉻元素產(chǎn)品價(jià)格回升較弱：從 2020 年三季度以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松的推動(dòng)，部分大宗金屬產(chǎn)品價(jià)格連創(chuàng)新高，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈上鉻元素價(jià)格回升整體大幅落后于其他金屬產(chǎn)品；鉻元素作為生產(chǎn)不銹鋼的重要原材料，鉻礦價(jià)格目前仍然處在歷史低位，鉻鐵價(jià)格也只在2021 年 1 月供給縮減后、才出現(xiàn)遲到的價(jià)格反彈。

  從全球鉻元素產(chǎn)業(yè)鏈的基本面來(lái)看，2021 年國(guó)內(nèi)鉻產(chǎn)業(yè)鏈面臨供給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變：鉻礦進(jìn)口減少，鉻鐵進(jìn)口增加，國(guó)產(chǎn)鉻鐵受到限產(chǎn)約束和成本上升影響，價(jià)格重新錨定。同時(shí)2021 年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有效拉動(dòng)不銹鋼和鉻鹽消費(fèi)恢復(fù)，鉻元素需求增長(zhǎng)可期。

  我們認(rèn)為未來(lái)存在“鉻”行其市的特征：在需求復(fù)蘇和鉻鐵價(jià)格上漲的推動(dòng)下，不銹鋼價(jià)格上漲動(dòng)力充足。鉻礦受到港口庫(kù)存高位、海外供給恢復(fù)、供需寬松的影響，短期價(jià)格變化滯后于鉻鐵，中長(zhǎng)期受鉻元素需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)，價(jià)格逐步上行。作為小眾類產(chǎn)品，鉻鹽受下游需求改善，上游主要原料供需寬松、價(jià)格變化滯后于下游產(chǎn)品變化的影響，毛利空間獲得放大。

  1. 大宗商品牛市下，鉻元素產(chǎn)品價(jià)格回升較弱

2020 年三季度以來(lái)全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上行，走出一波牛市行情。受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松的雙重驅(qū)動(dòng)，2020 年三季度以來(lái)包括金屬在內(nèi)的大宗商品價(jià)格指數(shù)持續(xù)上行；截止2 月 10 日，南華商品金屬指數(shù)達(dá)到 4993 點(diǎn)，為指數(shù)發(fā)布以來(lái)的新高；CRB 現(xiàn)貨金屬指數(shù)達(dá)到 998.5 點(diǎn)，已回到歷史高位區(qū)間。整個(gè)大宗商品走出一波牛市行情。

圖1南華金屬指數(shù)

  黑色系主要產(chǎn)品價(jià)格創(chuàng)多年新高。截止 2021 年 2 月 5 日，國(guó)際鋼鐵價(jià)格指數(shù)達(dá)到 236.4 點(diǎn)，為 2008 年全球金融危機(jī)以來(lái)的新高。在黑色原料端，中國(guó)北方鐵礦石價(jià)格指數(shù)在2020 年 12 月下旬達(dá)到 176.9 美元/噸的高點(diǎn)，為 2012 年以來(lái)的新高，2 月 9 日該指數(shù)為163.45 美元/噸，仍處在歷史高位區(qū)間。

  其中不銹鋼產(chǎn)品價(jià)格小幅回升。截止 2021 年 2 月上旬，國(guó)內(nèi)無(wú)錫市場(chǎng)304 不銹鋼價(jià)格15850元/噸，佛山市場(chǎng) 304 不銹鋼價(jià)格 15900 元/噸,相比 2020 年歷史低點(diǎn)回升 20%；美國(guó)市場(chǎng)304 冷軋不銹鋼價(jià)格 2860 美元/噸，相比 2020 年低點(diǎn)回升 7%；日本市場(chǎng) 304 冷軋不銹鋼價(jià)格 3400 美元/噸，相比2020 年低點(diǎn)回升3%。盡管全球不銹鋼產(chǎn)品價(jià)格相比2020 年低點(diǎn)都有回升，但總體價(jià)格上行幅度遠(yuǎn)低于黑色系主要產(chǎn)品。

  不銹鋼的主要原料鉻礦價(jià)格仍處在歷史低位。2021年 2 月國(guó)內(nèi)進(jìn)口南非品味 44%的鉻礦精粉價(jià)格 30 元/噸度，進(jìn)口土耳其品味 47%的鉻礦精粉價(jià)格 37 元/噸；相比2020 年 2 月的低點(diǎn)上漲 7%，仍處在歷史低位。反觀不銹鋼另一大主要原料，紅土鎳礦在本次商品牛市行情中，價(jià)格從低點(diǎn)上漲一倍以上。

  2020 年 1 月國(guó)內(nèi)鉻鐵限產(chǎn)，迎來(lái)一波價(jià)格大幅上漲，但總體回升節(jié)奏遲于鋼價(jià)和鐵礦石：2021年 1 月國(guó)內(nèi)鉻鐵主要產(chǎn)區(qū)—內(nèi)蒙古限電，供給受到壓制，受此影響鉻鐵價(jià)格迎來(lái)一波上漲，截止 2月 10 日，華北地區(qū)高碳鉻鐵價(jià)格 7600 元/噸，相比 2020 年末上漲 37%。從南非、印度等產(chǎn)地進(jìn)口的高碳鉻鐵（FeCr55C1000）價(jià)格分別達(dá)到 1.05 美元/磅、1.1 美元/磅，相比 2020 年末同期上漲 39%-48%�？傮w來(lái)看這波鉻鐵價(jià)格的上行也只是從 2021 年供給壓制后，才回升，其節(jié)奏遲于鋼價(jià)和鐵礦石。

  整體來(lái)看，從 2020 年三季度以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松的推動(dòng)，部分大宗金屬產(chǎn)品價(jià)格連創(chuàng)新高，黑色產(chǎn)業(yè)鏈上鉻元素價(jià)格回升整體大幅落后于其他金屬產(chǎn)品；鉻元素作為生產(chǎn)不銹鋼的重要原材料，鉻礦價(jià)格目前仍然處在歷史低位，鉻鐵價(jià)格也只在供給縮減后、才出現(xiàn)遲到的價(jià)格反彈。未來(lái)鉻元素產(chǎn)品價(jià)格是否會(huì)演繹其他金屬商品的價(jià)格走勢(shì)，我們想從產(chǎn)業(yè)鏈基本面來(lái)做個(gè)研判，同時(shí)尋找價(jià)格變化帶來(lái)的投資機(jī)遇。

  2.國(guó)內(nèi)鉻資源進(jìn)口依賴度高，供給結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)化，需求仍有空間

  2.1. 鉻產(chǎn)業(yè)鏈概況

  鉻元素是一種重要的金屬材料，被廣泛用于冶金、化工、耐火材料等行業(yè)。其上游是鉻礦，中游包括鉻鐵、鉻鹽，下游不銹鋼、特種鋼、涂料、電鍍等。其中90% 的鉻礦被加工成鉻鐵合金，用作不銹鋼、特鋼的原材料，其中不銹鋼用量最大。約5%的鉻礦被加工成化工鉻鹽，5%的鉻礦被用作生產(chǎn)耐火材料。

  在冶金工業(yè)上，鉻礦主要用來(lái)生產(chǎn)鉻鐵合金和金屬鉻。鉻鐵合金作為鋼的添加料生產(chǎn)多種高強(qiáng)度、抗腐蝕、耐磨、耐高溫、耐氧化的特種鋼，如不銹鋼、耐酸鋼、耐熱鋼、滾珠軸承鋼、彈簧鋼、工具鋼等。金屬鉻主要用于與鈷、鎳、鎢等元素冶煉特種合金。在化學(xué)工業(yè)上，鉻礦主要用來(lái)生產(chǎn)鉻鹽（重鉻酸鈉），進(jìn)而制取其他鉻化合物，用于顏料、紡織、電鍍、制革等工業(yè)，還可制作催化劑和觸媒劑等。

  在耐火材料上，鉻鐵礦用來(lái)制造鉻磚、鉻鎂磚和其他特殊耐火材料。

圖2鉻產(chǎn)業(yè)鏈圖

2.2. 上游：全球鉻礦供給集中度高，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度高

  地球上含鉻元素的礦物非常少，鉻在地殼中僅占 0.03%，且以氧化物形式存在于礦石中。具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的只有鉻尖晶石族礦物，鉻鐵礦是鉻尖晶石類礦物的統(tǒng)稱。鉻鐵礦屬巖漿成因的礦物，常產(chǎn)于超基性巖中，也見(jiàn)于砂礦中。鉻鐵礦的化學(xué)成分變化很大，變動(dòng)范圍大致如下：Cr2O3：18～62%；FeO：0～18%；MgO：6～16%；Al2O3：0～33%；Fe2O32～30%。

  常見(jiàn)雜質(zhì)有 TiO2，V2O5，MnO，ZnO，NiO，CaO，CoO 及少量鉑族元素。SiO2、S、P 為有害雜質(zhì)。

  鉻礦石按工業(yè)用途劃分為冶金級(jí)、化工級(jí)、耐火級(jí)。

  冶金級(jí)鉻礦石主要用于冶煉各種鉻鐵合金。冶金用鉻礦石按加工方式不同（選礦和天然礦）分為精礦和塊礦。

  耐火級(jí)鉻礦石主要用來(lái)制造鎂鉻磚、鉻磚和鉻鋁磚等。用于生產(chǎn)耐火材料的鉻礦石分為兩個(gè)品級(jí)。一級(jí)品用作天然耐火材料，質(zhì)量要求：Cr2O3≥35%、SiO2≤8%、 CaO≤2%。二級(jí)品用作生產(chǎn)鉻磚、鉻鎂磚，質(zhì)量要求：Cr2O3≥30%～32%、SiO2 ≤11%、CaO≤3%。

  化工級(jí)的鉻礦石主要用來(lái)生產(chǎn)重鉻酸鹽（鉻鹽），再用它作原料生產(chǎn)其他鉻化合物產(chǎn)品。鉻鹽用鉻礦石工業(yè)要求：Cr2O3≥30%、Cr2O3／FeO≥2～2.5，SiO2 少量。

  2.2.1. 全球鉻礦資源主要分布在南非、哈薩克斯坦、印度等國(guó)家

世界鉻鐵礦資源量約 120 億噸，主要分布在南非、津巴布韋、哈薩克斯坦、芬蘭、土耳其等國(guó)。其中南非資源量最大，為55 億噸，約占世界資源總量的一半；津巴布韋和哈薩克斯坦資源量均約10億噸；芬蘭資源量1.2 億噸；此外，伊朗、土耳其、阿爾巴尼亞等國(guó)也有一定量的鉻礦資源分布。中國(guó)鉻資源量十分匱乏，最新查明資源量?jī)H1141 萬(wàn)噸，且主要分布在西藏、新疆、青海、甘肅等幾個(gè)西部邊遠(yuǎn)地區(qū)。

  哈、南、印三國(guó)占全球已探明儲(chǔ)量的 93%。美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示 2019 年全球鉻礦儲(chǔ)量約 5.7 億噸，其中哈薩克斯坦儲(chǔ)量 2.3 億噸，占比 40%；南非儲(chǔ)量 2 億噸，占比 35%；

  印度儲(chǔ)量 1 億噸，占比 18%；全球其他國(guó)家僅占比 7%。

  南非鉻礦開(kāi)發(fā)已有一百多年的歷史。2019 年南非鉻礦產(chǎn)量 1700 萬(wàn) t，占世界總產(chǎn)量約 39%。據(jù)標(biāo)普環(huán)球市場(chǎng)財(cái)智統(tǒng)計(jì)，南非活躍的鉻礦山項(xiàng)目共 30 個(gè)。供給結(jié)構(gòu)上初步形成了 Samancor 和嘉能可兩大礦業(yè)公司壟斷格局；其中嘉能可在布什維爾德東西兩翼均擁有大量鉻礦資產(chǎn)，擁有Waterval、Kroodal 等在產(chǎn)礦山。Samancor 在西北省的勒斯滕堡和林波波省的利登堡各擁有一個(gè)礦山。中資企業(yè)在南非進(jìn)行鉻礦開(kāi)采的代表性公司為中鋼集團(tuán)，擁有Dilokong 礦山的 60%股權(quán)。

  哈薩克斯坦的鉻礦儲(chǔ)量居世界第二位，僅次于南非。哈薩克斯坦目前已探明儲(chǔ)量的礦山有20 個(gè)。幾乎全部集中在阿克糾賓州的赫羅姆套，平均品位為40%，現(xiàn)在開(kāi)采的大都為含量在45%以上的富礦。境內(nèi)的Donskoy 礦床群為高品位大型豆莢狀鉻鐵礦，位于肯皮爾賽雜巖體北部及東南部，由歐亞自然資源公司經(jīng)營(yíng)；由于缺乏深部開(kāi)發(fā)的技術(shù)條件，Donskoy礦床群目前以淺部開(kāi)采為主。此外境內(nèi)的另一大型礦山 Voskhod 由土耳其的 Yildirim 公司經(jīng)營(yíng)。

  土耳其鉻鐵礦主要分布在喜馬拉雅-阿爾卑斯造山帶的超基性巖中，成礦潛力巨大，有良好的找礦前景。礦床類型以豆莢狀為主，品位高易開(kāi)采，近年來(lái)隨著技術(shù)的投入致使產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，已躍居為全球第二大鉻生產(chǎn)國(guó)。境內(nèi)主要分布Guleman、 Fethiye、Sivas、Kayseri 等礦區(qū)，其中鉻鐵礦產(chǎn)量最大的Guleman 礦區(qū)由本土國(guó)有企業(yè)Yildirim 經(jīng)營(yíng)，其子公司Eti Krom 為土耳其最主要的鉻鐵礦生產(chǎn)商。

  芬蘭擁有歐洲最大的鉻礦山--肯米鉻礦，位于肯米市東北部的超基性巖層侵入成礦層中，由芬蘭本土公司Outokumpu 經(jīng)營(yíng)。其產(chǎn)量全球占比及礦山平均品位較低。

  印度境內(nèi)擁有 Sukinda、Talangi 和 Kaliapani 三大礦區(qū)，產(chǎn)量占比全國(guó)總產(chǎn)量的 99%，境內(nèi)的鉻礦山主要由Tata Steel、Imfa、Facor 等本土公司經(jīng)營(yíng)或由印度政府直接管理開(kāi)采。 2019 年全球鉻礦產(chǎn)量 4400 萬(wàn)噸，同比 22.22%；近十年全球鉻產(chǎn)量復(fù)合增速 8.6%。2019 年南非產(chǎn)量1700 萬(wàn)噸，占比39%，位居全球第一；土耳其產(chǎn)量1000 萬(wàn)噸，占比23%；哈薩克斯坦產(chǎn)量 670 萬(wàn)噸，占比15%；印度產(chǎn)量 410 萬(wàn)噸，占比 9.3%。南、土、哈、印四個(gè)國(guó)家鉻礦產(chǎn)量占據(jù)全球 86%的份額。

圖3全球重要地區(qū)鉻礦儲(chǔ)量

  歐亞資源、薩曼可、嘉能可是全球最大的鉻礦生產(chǎn)企業(yè)，三家企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能近 1500 萬(wàn)噸，占全球的比重為 35%。2013年以后鉻礦和鉻鐵價(jià)格持續(xù)低迷，包括南非的Hernic、IFM 在內(nèi)的中型鉻礦企業(yè)運(yùn)營(yíng)舉步維艱，陷入了現(xiàn)金流萎縮—礦山生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)缺乏投資—礦石產(chǎn)量低迷—冶煉廠缺乏爐料的死循環(huán)。2016 年以來(lái)、嘉能可和薩曼可兩大巨頭積極推進(jìn)兼并收購(gòu)，2016 年 6 月前后由嘉能可收購(gòu)Hernic，薩曼可收購(gòu) IFM。通過(guò)本輪收購(gòu)行動(dòng)，兩大巨頭進(jìn)一步鞏固了自身在鉻礦市場(chǎng)的地位，形成了對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和產(chǎn)品價(jià)格較強(qiáng)的控制力；在加上歐亞資源對(duì)哈薩克斯坦市場(chǎng)的控制，鉻礦供給初步形成了寡頭壟斷的市場(chǎng)格局。目前歐亞自然資源公司、嘉能可、薩曼可等十家大型公司產(chǎn)能占世界鉻礦總產(chǎn)能的75%，占世界鉻鐵總產(chǎn)能的52%。

  目前中資企業(yè)中鋼、五礦在非洲投資布局鉻礦資源，但整體產(chǎn)能占比較小。

  中鋼集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最早投資鉻礦的企業(yè)，目前在非洲擁有近 2.6 億噸鉻礦資源量：早在 1996 年中鋼集團(tuán)在南非設(shè)立了中鋼南非鉻業(yè)有限公司（ASA），是國(guó)內(nèi)在南非投資鉻業(yè)最早的企業(yè)，南非 ASA鉻礦是中國(guó)在南非最大的資源性投資項(xiàng)目，項(xiàng)目包括一座年產(chǎn)能 40 萬(wàn)噸的鉻礦山和年產(chǎn)能 36 萬(wàn)噸鉻鐵的冶煉廠，其中礦山鉻礦資源量達(dá) 8000 萬(wàn)噸。2006 年，中鋼集團(tuán)又相繼在南非與薩曼可合資成立了中鋼薩曼可鉻業(yè)（中鋼持股50%），該公司集鉻礦開(kāi)采，鉻鐵合金冶煉為一體，擁有鉻礦資源量7000 余萬(wàn)噸，該項(xiàng)目單位產(chǎn)品盈利達(dá)已到行業(yè)領(lǐng)先水平。2007 年總綱集團(tuán)收購(gòu)津巴布韋Zimasco 公司，成立了中鋼津巴布韋鉻業(yè)，該鉻鐵礦資源量為1.18 億噸，初步勘探煤層氣資源量4780 億立方米，年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)高碳鉻鐵18 萬(wàn)噸。中鋼集團(tuán)目前鉻礦產(chǎn)能合計(jì)在200 萬(wàn)噸左右。

  中國(guó)五礦集團(tuán)在南非擁有 2.36 億噸鉻資源量。2008年五礦集團(tuán)在南非收購(gòu)Vizirama 148(Pty) Limited 的70%股權(quán)，該公司在南非擁有Townlands 鉻鐵礦的開(kāi)采權(quán)，Townlands鉻鐵礦勘探獲符合南非SAMREC 準(zhǔn)則的鉻鐵礦資源量2.36 億噸，部分礦層富含鉑族金屬。資源量在全球鉻礦礦山中排名第三，是一座世界級(jí)超大型單體鉻礦山。五礦集團(tuán)鉻礦產(chǎn)能暫無(wú)相關(guān)信息披露。

  2.2.2. 我國(guó)鉻礦進(jìn)口依賴度高，未來(lái)面臨海外重要鉻礦出口國(guó)開(kāi)征出口稅的挑戰(zhàn)

  我國(guó)是一個(gè)鉻礦資源嚴(yán)重短缺的國(guó)家。國(guó)內(nèi)鉻礦資源礦床規(guī)模小，分布零散，開(kāi)發(fā)利用條件差；貧礦與富礦儲(chǔ)量大體各占一半；露采礦少，小而易采的富鉻鐵礦都已采完。主要的鉻鐵礦包括西藏羅布莎鉻鐵礦、甘肅的大道爾吉鉻鐵礦、新疆薩爾托海鉻鐵礦等。根據(jù)國(guó)土資源2018 年公布的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)探明鉻鐵礦儲(chǔ)量1193 萬(wàn)噸，主要分布于全國(guó)13 個(gè)省、市、自治區(qū)，其中西藏保有儲(chǔ)量425.1萬(wàn)噸，占比39.4％；內(nèi)蒙古保有儲(chǔ)量174.4萬(wàn)噸，占比16.5％；新疆保有儲(chǔ)量 165.2 萬(wàn)噸，占比 15.3％；甘肅保有儲(chǔ)量 149.6 萬(wàn)噸，占比 13.9％。以上 4 個(gè)�。▍^(qū)）保有儲(chǔ)量合計(jì)為914.3 萬(wàn)噸，占全國(guó)總保有儲(chǔ)量的84.8％。西藏礦業(yè)是國(guó)內(nèi)大型的鉻礦生產(chǎn)企業(yè)：公司擁有西藏羅布薩鉻礦的采礦權(quán)，剩余可開(kāi)采儲(chǔ)量尚可開(kāi)采年限 7-8 年。2016 年公司為提高鉻鐵礦資源，通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行注入了羅布莎 I、 II 礦群南部鉻鐵礦區(qū) 0.702 平方公里的采礦權(quán)，公司鉻鐵礦資源量增加了 201 萬(wàn)噸。目前羅布莎鉻礦采礦權(quán)批復(fù)規(guī)模 2.5 萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目現(xiàn)剩余開(kāi)采儲(chǔ)量20 多萬(wàn)噸；羅布莎南鉻礦于2020 年開(kāi)始開(kāi)采，采礦權(quán)批復(fù)規(guī)模10 萬(wàn)噸/年，設(shè)計(jì)利用儲(chǔ)量 179.32 萬(wàn)噸。2019 年公司鉻礦產(chǎn)量 5.68 萬(wàn)噸，銷量5.95 萬(wàn)噸。

  近十年我國(guó)鉻礦進(jìn)口維持高速增長(zhǎng)，2020 年出現(xiàn)近六年首次同比負(fù)增長(zhǎng)。受鉻礦儲(chǔ)量和開(kāi)采成本等限制，我國(guó)鉻礦產(chǎn)量很低，為滿足鉻鐵合金、化工鉻鹽、耐材生產(chǎn)需要大量從外進(jìn)口。2019年我國(guó)鉻礦及其精礦進(jìn)口1592 萬(wàn)噸，出口1.0 萬(wàn)噸；2020年進(jìn)口1432 萬(wàn)噸，出口 0.9 萬(wàn)噸，近六年首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。2004 年以來(lái)我國(guó)鉻礦進(jìn)口呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，復(fù)合增速 12.6%。

  測(cè)算 2020 年鉻礦進(jìn)口依賴度約 95%。2020年末全國(guó)港口進(jìn)口鉻礦庫(kù)存377 萬(wàn)噸，相比2019年末增加40 萬(wàn)噸。考慮到庫(kù)存變化，2020年進(jìn)口鉻礦消費(fèi)為1392 萬(wàn)噸。按照國(guó)內(nèi)鉻鐵產(chǎn)量651 萬(wàn)噸測(cè)算，鉻礦進(jìn)口依賴度約95%。

  南非是我國(guó)鉻礦進(jìn)口的重要來(lái)源地，占全部進(jìn)口比重 82%。從國(guó)別來(lái)看，我國(guó)進(jìn)口的鉻礦主要來(lái)自南非、土耳其、津巴布韋、阿曼，其中南非占據(jù)較大份額；2020年我國(guó)從南非進(jìn)口鉻礦1172 萬(wàn)噸，占比82%；從土耳其進(jìn)口62.3 萬(wàn)噸，占比4.4%；從津巴布韋進(jìn)口57 萬(wàn)噸，占比4%；從阿曼進(jìn)口37 萬(wàn)噸，占比2.6%。

  未來(lái)南非開(kāi)征鉻礦出口稅，將提高我國(guó)鉻礦進(jìn)口成本。2020年 10 月 22 日南非政府批準(zhǔn)了包括對(duì)鉻礦征收出口稅等一系列干預(yù)措施，以支持本國(guó)鉻鐵生產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。干預(yù)措施包括對(duì)鉻礦征收出口稅，在鉻鐵冶煉廠使用節(jié)能技術(shù)，以及采用熱電聯(lián)產(chǎn)和自發(fā)電技術(shù)。截止目前南非開(kāi)征出口稅的細(xì)節(jié)還未出臺(tái)，未來(lái)如正式實(shí)施，將一定程度提升我國(guó)鉻礦進(jìn)口成本。

圖4中國(guó)鉻鐵礦探明儲(chǔ)量(萬(wàn)噸)

  2.2.3. 全球鉻礦供需整體持續(xù)寬松、價(jià)格處于低位徘徊

  近年全球鉻礦供需格局持續(xù)寬松。從全球鉻礦產(chǎn)量增速和主要下游的不銹鋼粗鋼產(chǎn)量增速來(lái)看，2018年、2019 年連續(xù)兩年鉻礦供給增速大幅超過(guò)不銹鋼產(chǎn)量增速，這也導(dǎo)致鉻元素供需寬松加大，引發(fā)鉻礦價(jià)格從2017 年以后的連續(xù)走低。

  2020 年受疫情影響，鉻礦供給受到一定沖擊，隨著重要出口國(guó)南非疫情得到緩解。預(yù)計(jì) 2021年鉻礦供給將恢復(fù)到正常水平。2020年我國(guó)進(jìn)口鉻礦1432 萬(wàn)噸，同比-10%；全年從南非進(jìn)口鉻礦1172 萬(wàn)噸，同比-7%。從月度進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，2020 年 5-10 月鉻礦進(jìn)口數(shù)據(jù)明顯低于同期水平，這也與同期南非疫情態(tài)勢(shì)相符。盡管 2021 年 1 月南非疫情又再次蔓延，但進(jìn)入 2 月后疫情大幅緩解，整體來(lái)看后續(xù)疫情對(duì)鉻礦生產(chǎn)、物流、港口發(fā)貨的影響將降低， 2021 年全球鉻礦供給將恢復(fù)到正常水平。

  2020 年全球不銹鋼市場(chǎng)整體疲軟，對(duì)鉻礦需求偏弱，盡管鉻礦供給減少，但整體供需仍處在寬松的狀態(tài)，全年鉻礦價(jià)格同比下行。2020年國(guó)內(nèi)從南非進(jìn)口鉻礦精粉到港平均價(jià)格為28.87 元/噸度，同比-12.7%；土耳其進(jìn)口鉻礦精粉到港平均價(jià)為 37.63 元/噸度，同比-12.1%。 2020 年南非進(jìn)口鉻礦塊礦到港平均價(jià)格為35.77 元/噸度，同比-15.1%；土耳其進(jìn)口鉻礦塊礦到港平均價(jià)為 40.98元/噸度，同比-7.95%。

  2.3. 中游：我國(guó)是全球最大的鉻元素初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)

  2.3.1. 我國(guó)是全球最大鉻鐵生產(chǎn)國(guó)，但面臨產(chǎn)能利用率低、生產(chǎn)成本上升和限產(chǎn)約束

  盡管我國(guó)鉻礦資源貧乏，但卻是全球最大的鉻鐵生產(chǎn)國(guó)。據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)高碳鉻鐵總產(chǎn)能為1285.8 萬(wàn)噸，較2019 年 1227.28 萬(wàn)噸增加 58.52 萬(wàn)噸。其中內(nèi)蒙古產(chǎn)能約 585 萬(wàn)噸，占比 47%，近全國(guó)一半；其次是四川、山西，產(chǎn)能分別達(dá)到 107、103 萬(wàn)噸。根據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì) 2021 年全國(guó)還將新增高碳鉻鐵產(chǎn)能約 66 萬(wàn)噸。

  2020 年國(guó)內(nèi)鉻鐵產(chǎn)量同比下降。根據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計(jì) 2020 年全國(guó)高碳鉻鐵總產(chǎn)量 569.13 萬(wàn)噸，同比減少 5.53%（2019 年總產(chǎn)量 602.45 萬(wàn)噸）。2020 年全國(guó)低微碳鉻鐵產(chǎn)量共計(jì) 53.75 萬(wàn)噸，同比降低 1.8 萬(wàn)噸，降幅 3.24%，（2019 年總產(chǎn)量 55.55 萬(wàn)噸）。

  國(guó)內(nèi)鉻鐵產(chǎn)業(yè)集中度整體較低：2020年產(chǎn)量排名前十企業(yè)累計(jì)高碳鉻鐵產(chǎn)量為314.37 萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量55.24%。整體看產(chǎn)業(yè)集中度較低。

  2020 年國(guó)內(nèi)鉻鐵生產(chǎn)企業(yè)盈利偏低，產(chǎn)能利用率較低。根據(jù) mysteel 調(diào)研，2020 年 6-12 月北方地區(qū)鉻鐵生產(chǎn)企業(yè)平均毛利 320 元/噸，南方地區(qū)鉻鐵生產(chǎn)企業(yè)平均毛利50 元/噸；整體來(lái)看鉻鐵生產(chǎn)企業(yè)處在盈虧平衡附近；受鉻鐵生產(chǎn)企業(yè)盈利能力偏低的影響，國(guó)內(nèi)鉻鐵企業(yè)開(kāi)工大幅下降，產(chǎn)能利用率偏低只有45%。

  2020 年國(guó)內(nèi)鉻鐵進(jìn)口小幅增長(zhǎng)。2020年我國(guó)進(jìn)口鉻鐵307 萬(wàn)噸，同比0.4%；出口鉻鐵5.5 萬(wàn)噸，同比68.3%。從進(jìn)口產(chǎn)品類別來(lái)看，主要以高碳鉻鐵為主，2020年高碳鉻鐵占比100%。從進(jìn)口國(guó)別來(lái)看，2020年從南非進(jìn)口165 萬(wàn)噸，占比54%；從哈薩克斯坦進(jìn)口87.4 萬(wàn)噸，占比28.5%；從印度進(jìn)口33.7 萬(wàn)噸，占比11%；從津巴布韋進(jìn)口11 萬(wàn)噸，占比3.4%。 2004 年-2020 年鉻鐵進(jìn)口復(fù)合增速 15.33%，超出鉻礦進(jìn)口復(fù)合增速 12.6%的水平，整體來(lái)看，鉻鐵進(jìn)口增長(zhǎng)勢(shì)頭超出鉻礦，也反映了我國(guó)對(duì)鉻系列產(chǎn)品進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化。

  海外礦山巨頭同時(shí)也是鉻鐵的重要生產(chǎn)企業(yè)。目前海外重要的鉻礦巨頭，均在產(chǎn)業(yè)鏈有延伸布局，歐亞資源在哈薩克斯坦擁有 2 個(gè)冶煉廠，產(chǎn)能規(guī)模在 200 萬(wàn)噸；嘉能可在南非有六個(gè)冶煉廠，產(chǎn)能規(guī)模約 240 萬(wàn)噸；薩曼可在南非有 3 個(gè)冶煉廠，產(chǎn)能規(guī)模約 100 萬(wàn)噸。

  近年國(guó)內(nèi)鉻鐵企業(yè)與海外鉻鐵企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)在逐步縮小。鉻鐵的主要成本由原材料、動(dòng)力和勞動(dòng)力成本構(gòu)成，其中原料成本占據(jù)60-80%，燃料焦炭成本占據(jù)4-6%，電力成本占據(jù) 15-20%。近年國(guó)內(nèi)鉻鐵企業(yè)與海外企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)在逐步縮小。

  相比國(guó)內(nèi)企業(yè)，海外大型鉻鐵生產(chǎn)企業(yè)在原材料上具備較大的成本優(yōu)勢(shì)，歐亞資源、嘉能可、Samancor通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游礦煉一體化，采取一系列措施控制原材料成本，除了嚴(yán)控自身礦山鉻礦成本外，還充分從尾礦中獲得低廉的鉻精粉一定程度降低了鉻礦成本。

  動(dòng)力成本主要由電力和還原劑成本構(gòu)成，嘉能可等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手積極研發(fā)和應(yīng)用行業(yè)先進(jìn)的冶煉技術(shù)，比如芬蘭的Outokumpu 技術(shù)、嘉能可自主研發(fā)的Premus 技術(shù)以及直流電還原技術(shù)等，不斷減少電力消耗和焦炭用量、提高金屬回收率，以提高自己的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。2021年國(guó)內(nèi)能耗雙控政策推進(jìn)趨嚴(yán)，內(nèi)蒙古對(duì)鐵合金行業(yè)差別化電價(jià)加碼，受此影響，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)鉻鐵生產(chǎn)企業(yè)動(dòng)力成本上升。

  國(guó)內(nèi)鉻鐵重要產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)進(jìn)一步改善鉻鐵產(chǎn)能利用率。2020年 12 月國(guó)內(nèi)重要鉻鐵生產(chǎn)地區(qū)內(nèi)蒙古能耗“雙控”政策落地，針對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)限產(chǎn)，這也導(dǎo)致 2021 年 1 月國(guó)內(nèi)鉻鐵產(chǎn)量大幅下降：1 月國(guó)內(nèi)高碳鉻鐵產(chǎn)量 42.4 萬(wàn)噸，環(huán)比減少 15%，同比減少 18.3%。其中內(nèi)蒙古地區(qū) 1 月產(chǎn)量為 25 萬(wàn)噸，環(huán)比減少 24%。短期來(lái)看內(nèi)蒙古地區(qū)的限產(chǎn)直接壓制鉻鐵產(chǎn)量釋放，但隨著南方地區(qū)鉻鐵企業(yè)的陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鉻鐵供給將有所改善，行業(yè)偏低的產(chǎn)能利用率也將有所改善。

  2020年國(guó)產(chǎn)高碳鉻鐵價(jià)格6014 元/噸，同比-7.4%；國(guó)產(chǎn)低碳鉻鐵價(jià)格 10302 元/噸，同比-11.4%。2020 年海外進(jìn)口高碳鉻鐵價(jià)格情況：南非 6127 元/基噸，同比-8.9%；哈薩克斯坦7170 元/基噸，同比-11%；印度 6062 元/基噸，同比-9.5%；津巴布韋 6044 元/基噸，同比-9.8%。

  受國(guó)內(nèi)外成本優(yōu)勢(shì)縮小，同時(shí)疊加最大產(chǎn)能區(qū)域內(nèi)蒙古的限產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021 年我國(guó)進(jìn)口鉻鐵還會(huì)增加。

圖5國(guó)內(nèi)高碳鉻鐵產(chǎn)能情況

  2.3.2. 我國(guó)鉻鹽產(chǎn)量占全球比重 40%，目前已初步形成了寡頭壟斷格局

  鉻鹽是無(wú)機(jī)鹽重要品種之一，主要用于電鍍、鞣革、印染、醫(yī)藥、顏料、催化劑、氧化劑、冶金、航天、軍工等方面，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)生活不可或缺的“工業(yè)味精”。

  我國(guó)是全球最大的鉻鹽生產(chǎn)國(guó)，占全球總產(chǎn)量 40%。隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)工業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)從建國(guó)之初鉻化工產(chǎn)品全部依賴進(jìn)口，至今已成為全球最大的鉻化學(xué)品消費(fèi)市場(chǎng)和生產(chǎn)基地，根據(jù)振華股份披露的數(shù)據(jù)，我國(guó)鉻鹽產(chǎn)量占世界比重約40%以上。2020年我國(guó)進(jìn)口重鉻酸鈉8400噸，出口449 噸；進(jìn)口其他鉻酸鹽418 噸，出口645 噸。目前我國(guó)大宗鉻鹽產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)自給自足。

  主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)、印度是鉻鹽重要消費(fèi)國(guó)。近年全球鉻鹽產(chǎn)量為 80 萬(wàn)噸/年，美國(guó)、西歐、日本是傳統(tǒng)的主要鉻鹽消費(fèi)地區(qū)，中國(guó)、印度等新興國(guó)家的鉻鹽消費(fèi)量正在穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)已成為全球最大的鉻鹽生產(chǎn)國(guó)家和消費(fèi)國(guó)家。

  國(guó)內(nèi)鉻鹽供給初步形成了寡頭壟斷格局。2013年以來(lái)大部分鉻鹽企業(yè)由于缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和污染控制手段，先后關(guān)閉、轉(zhuǎn)產(chǎn)，截至2019 年底僅剩 9家。同時(shí)大多生產(chǎn)線年產(chǎn)量過(guò)低，平均產(chǎn)能約 5.5萬(wàn)噸/年。目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能大于 5 萬(wàn)噸/年的僅有 3家，分別是湖北振華化學(xué)（10 萬(wàn)噸）、重慶民豐化工（10 萬(wàn)噸）和四川銀河化學(xué)（10 萬(wàn)噸），2021 年 1 月振華股份完成對(duì)重慶民豐收購(gòu)后，已成為全球最大的鉻鹽生產(chǎn)企業(yè)，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能近37%，占全球產(chǎn)能比重約 15%。目前全球較大的鉻鹽生產(chǎn)企業(yè)有：振華股份（20 萬(wàn)噸）、四川銀河（10 萬(wàn)噸）、哈薩克斯坦阿克糾賓斯克（13 萬(wàn)噸）、美國(guó)海明斯（11 萬(wàn)噸）、俄羅斯 1915（10 萬(wàn)噸）、德國(guó)朗盛（7 萬(wàn)噸）、印度威世奴（10 萬(wàn)噸）。

  近年鉻鹽受原材料成本下行影響，價(jià)格趨弱。生產(chǎn)鉻鹽主要原材料為鉻鐵礦、純堿、硫酸等。其中鉻礦成本占鉻鹽總成本比重約30%。近年鉻鹽受鉻礦原材料成本下行的影響，鉻鹽價(jià)格持續(xù)下行，根據(jù)振華股份披露的數(shù)據(jù)2020 年三季度重鉻酸鹽平均價(jià)格8782 元/噸，鉻氧化物平均價(jià)格 16096元/噸，連續(xù)五個(gè)季度下行。

圖6重鉻酸鹽和鉻氧化物平均售價(jià)

  2.4. 下游一：國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)還有增長(zhǎng)空間，拉動(dòng)鉻元素消費(fèi)穩(wěn)步增加

  從下游來(lái)看，不銹鋼占據(jù)鉻元素消費(fèi)的較大比重。其中 200 系不銹鋼含鉻量約在 16%， 300 系不銹鋼含鉻量約在 25%，400 系不銹鋼含鉻量約在14%，鉻鐵需求量最大的300 系不銹鋼也是不銹鋼生產(chǎn)中最大比例的產(chǎn)品。2020年我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量中200 系占比32%，300 系占比 48%，400 系占比20%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，200 系不銹鋼產(chǎn)量增速較快，從 2016 年以來(lái)，占比由28%提升到2019 年的34%，2020 年為 32%。300系增速較慢，占比由2016 年 51%下降到 2019 年的 46%，2020 年為48%。400 系增速較慢，占比由 19%提升到 20%。整體來(lái)看，目前不銹鋼各系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)態(tài)區(qū)間。

  2020年中國(guó)不銹鋼小幅增長(zhǎng)，全球不銹鋼產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)。2020年中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量 3014 萬(wàn)噸，同比 2.52%。其中：200 系產(chǎn)量 964萬(wàn)噸，同比-5.68%；300 系產(chǎn)量 1438 萬(wàn)噸，同比6.56%；400 系產(chǎn)量 593 萬(wàn)噸，同比 7.68%。2020 年1-9 月全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量3671.2 萬(wàn)噸，同比-7.76%；預(yù)計(jì)全球不銹鋼產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)。

  從需求端來(lái)看，2017 年以來(lái)國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)保持高增速。2020年我國(guó)不銹鋼表觀消費(fèi)量為2561萬(wàn)噸，增長(zhǎng)6.5%。我國(guó)的不銹鋼消費(fèi)終端較為分散，主要集中在汽車，家電及房地產(chǎn)及制造業(yè)等相關(guān)方面。整體來(lái)看，2017年以來(lái)，國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)增速分別是5.3%、7.4%、12.8%、6.5%，整體增速高于產(chǎn)量增速。

  中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)人均不銹鋼消費(fèi)還有增長(zhǎng)空間。盡管目前我國(guó)人均不銹鋼消費(fèi)已經(jīng)達(dá)到世界發(fā)達(dá)國(guó)家水平，2020 年我人均不銹鋼用量為18.3kg，2019 年美國(guó)、日本、韓國(guó)、德國(guó)、法國(guó)分別是6.8、16.6、34.5、21、10.8kg/人。相對(duì)我國(guó)人均 GDP 水平來(lái)講，我國(guó)不銹鋼消費(fèi)量已超出正常水平；但相比日、韓、德國(guó)等制造業(yè)大國(guó)，我國(guó)不銹鋼消費(fèi)還有一定的提升空間。隨著我國(guó)人均GDP 的上升，未來(lái)我國(guó)人均不銹鋼用量預(yù)期維持平穩(wěn)。

  未來(lái)我國(guó)不銹鋼產(chǎn)能還有陸續(xù)投放。截止 2020 年，據(jù)統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能約 4226 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率在 70%左右；2021 年新增產(chǎn)能約 905 萬(wàn)噸，未來(lái)不銹鋼產(chǎn)能將達(dá) 6681 萬(wàn)噸。未來(lái)幾年仍然有大量的產(chǎn)能規(guī)劃，隨著這些產(chǎn)能的陸續(xù)投入，對(duì)鉻元素需求也將有拉動(dòng)。

  整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)需求還在增長(zhǎng)，將有效拉動(dòng)鉻元素的消費(fèi)。

圖7全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量

  2.5. 下游二：全球制造業(yè)投資和房地產(chǎn)竣工回升，鉻鹽需求增長(zhǎng)預(yù)期較好

  國(guó)內(nèi)鉻鹽需求以表面處理劑為主，其次是涂料和鞣革。表面處理主要分為電鍍、涂裝、堆焊、熱噴涂等九大工藝，其中電鍍?yōu)橹饕獞?yīng)用領(lǐng)域。電鍍和制造業(yè)密切相關(guān)，傳統(tǒng)電鍍需求主要分布在機(jī)械、輕工業(yè)和電子工業(yè)領(lǐng)域，是制造工藝中不可或缺的一部分，主要用以提高耐腐蝕性、耐磨性及增進(jìn)美觀。2021年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，制造業(yè)盈利的逐步回升，全球制造業(yè)投資開(kāi)啟新一輪朱格拉周期，制造業(yè)投資回升帶動(dòng)電氣機(jī)械及相關(guān)器材的需求，同時(shí)拉動(dòng)電鍍需求、最終帶動(dòng)鉻鹽消費(fèi)增長(zhǎng)。

  鉻鹽另一大消耗領(lǐng)域涂料，主要與房地產(chǎn)竣工相關(guān)；2017 年以來(lái)房地產(chǎn)企業(yè)采取快速周轉(zhuǎn)策略，導(dǎo)致竣工同比放緩；隨著2020 年房地產(chǎn)調(diào)控的加碼，房地產(chǎn)融資“三條紅線”管控，使得房企高周轉(zhuǎn)、加杠桿的發(fā)展策略進(jìn)入尾聲；同時(shí)隨著前期的連續(xù)四年的高開(kāi)工的積累，使得2021 年房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入一輪竣工面積回升周期；由此也將帶動(dòng)涂料需求回升，直接拉動(dòng)鉻鹽消費(fèi)。

  國(guó)內(nèi)鉻資源進(jìn)口依賴度高：我國(guó)是一個(gè)鉻礦資源嚴(yán)重短缺的國(guó)家；95%的鉻礦需求依賴進(jìn)口，2020 年進(jìn)口 1432 萬(wàn)噸鉻礦；其中南非是我國(guó)進(jìn)口鉻礦資源重要來(lái)源國(guó)，占我國(guó)進(jìn)口的比重的82%。盡管國(guó)內(nèi)中鋼、五礦等央企在南非都有鉻礦投資布局，但相比歐亞資源、嘉能可、薩曼可等礦山巨頭總體產(chǎn)能較小。國(guó)內(nèi)西藏礦業(yè)是大型鉻礦生產(chǎn)企業(yè)，目前可批復(fù)采礦規(guī)模約12.5 萬(wàn)噸，但2019年產(chǎn)量5.7 萬(wàn)噸。

  鉻元素供給結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)化：2020年 10 月南非政府批準(zhǔn)了包括對(duì)鉻礦征收出口稅等一系列干預(yù)措施；國(guó)內(nèi)鉻鐵重要產(chǎn)區(qū)面臨政策限產(chǎn)、用電價(jià)格調(diào)整；鉻元素供給結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)化，鉻礦進(jìn)口需求降低，鉻鐵進(jìn)口需求增加；過(guò)去國(guó)內(nèi)鉻鐵價(jià)格錨定成本洼地內(nèi)蒙古鉻鐵企業(yè)生產(chǎn)毛利空間，未來(lái)內(nèi)蒙古用電價(jià)格調(diào)整、成本上升，國(guó)內(nèi)鉻鐵定價(jià)錨面臨重新設(shè)定，價(jià)格迎來(lái)上行。

  鉻元素需求繼續(xù)穩(wěn)定上升：中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)人均不銹鋼消費(fèi)還有增長(zhǎng)空間。未來(lái)我國(guó)不銹鋼產(chǎn)能還有陸續(xù)投放。在結(jié)構(gòu)上，各系列不銹鋼產(chǎn)品占比進(jìn)入穩(wěn)態(tài)區(qū)間，對(duì)鉻元素需求影響不大。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)不銹鋼消費(fèi)需求還在增長(zhǎng)，將有效拉動(dòng)鉻元素的消費(fèi)。

  3.供給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、需求復(fù)蘇拉動(dòng)，鉻產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)入上行周期

  3.1. 國(guó)內(nèi)鉻鐵限產(chǎn)和成本上升，將推動(dòng)鉻元素供給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

  內(nèi)蒙古是國(guó)內(nèi)重要的鉻鐵產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)能占全國(guó)的 47%；2018-2020 年內(nèi)蒙古能源消費(fèi)總量和單位GDP 能耗不降反升，受到國(guó)家部委嚴(yán)厲約談；整體來(lái)看，降能耗將成為內(nèi)蒙古未來(lái)幾年發(fā)展的一項(xiàng)硬性政治任務(wù)，包括鉻鐵合金在內(nèi)的部分高耗能產(chǎn)業(yè)也將面臨較大約束。

  內(nèi)蒙古限產(chǎn)直接導(dǎo)致 1 月國(guó)內(nèi)鉻鐵產(chǎn)量同比下降 18.3%。2020年 12 月 11 日后內(nèi)蒙古能耗“雙控”政策落地，針對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)限產(chǎn)，這也導(dǎo)致 2021 年 1 月國(guó)內(nèi)鉻鐵產(chǎn)量大幅下降：1 月國(guó)內(nèi)高碳鉻鐵產(chǎn)量 42.4 萬(wàn)噸，環(huán)比減少 15%，同比減少 18.3%。其中內(nèi)蒙古地區(qū) 1 月產(chǎn)量為 25 萬(wàn)噸，環(huán)比減少 24%。預(yù)計(jì) 2021 年 2 月中國(guó)高碳鉻鐵產(chǎn)量環(huán)比仍然下降。后續(xù)內(nèi)蒙古地區(qū)能耗”雙控“政策持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)量難有恢復(fù)。

  電價(jià)政策調(diào)整將導(dǎo)致鉻鐵生產(chǎn)成本上升，推動(dòng)鉻鐵價(jià)格上漲。2 月 1 日內(nèi)蒙古發(fā)改委和工信廳發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分行業(yè)電價(jià)政策和電力市場(chǎng)交易政策的通知》；要求嚴(yán)格按照國(guó)家規(guī)定對(duì)電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉 8個(gè)行業(yè)實(shí)行差別電價(jià)政策。2021 年征收標(biāo)準(zhǔn)為限制類每千瓦時(shí) 0.1 元、淘汰類每千瓦時(shí) 0.3 元（水泥每千瓦時(shí)0.4 元、鋼鐵每千瓦時(shí)0.5元），2022、2023 年差別電價(jià)的加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，在現(xiàn)行水平的基礎(chǔ)上分別提高 30%、50%。新的電價(jià)政策將直接推動(dòng)內(nèi)蒙古地區(qū)鉻鐵生產(chǎn)成本的上升。內(nèi)蒙古是國(guó)內(nèi)的能源大省，其電力成本一直低于國(guó)內(nèi)其他地區(qū)尤其是南方區(qū)域省份，是鉻鐵成本價(jià)值洼地，這也是國(guó)內(nèi)鉻鐵產(chǎn)能主要集聚在內(nèi)蒙的原因；內(nèi)蒙古的鉻鐵價(jià)格一直是國(guó)內(nèi)北方區(qū)域定價(jià)標(biāo)桿，其生產(chǎn)成本上升，將直接推動(dòng)鉻鐵價(jià)格上漲。

  供給受到壓制，引發(fā)供需緊張，鉻鐵價(jià)格迎來(lái)一波上漲。1 月以來(lái)鉻鐵供給的大幅減少，引發(fā)供需緊張，截止2月10日，華北地區(qū)高碳鉻鐵價(jià)格7600元/噸，相比2020年末上漲37%。

  從南非、印度等產(chǎn)地進(jìn)口的高碳鉻鐵（FeCr55C1000）價(jià)格分別達(dá)到 1.05 美元/磅、1.1 美元 /磅，相比 2020 年末同期上漲 39%-48%。中長(zhǎng)期隨著南方鉻鐵企業(yè)的復(fù)產(chǎn)，鉻鐵價(jià)格將再次面臨下行。

  國(guó)內(nèi)鉻鐵價(jià)格面臨重新錨定。內(nèi)蒙古地區(qū)由于電價(jià)資源豐富，電力成本較低，大量鉻鐵企業(yè)集聚；從國(guó)內(nèi)南北區(qū)域的鉻鐵生產(chǎn)成本來(lái)看，北方鉻鐵企業(yè)生產(chǎn)成本比南方低200-300 元/噸；在 2020 年鉻鐵價(jià)格下降的情況，北方鉻鐵生產(chǎn)企業(yè)仍有 200-300 元/噸的毛利，整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)鉻鐵定價(jià)的錨在北方像內(nèi)蒙古等具有成本優(yōu)勢(shì)的地區(qū)；未來(lái)內(nèi)蒙古地區(qū)的用電成本上升，將帶來(lái)國(guó)內(nèi)鉻鐵價(jià)格重新錨定。受鉻鐵限產(chǎn)和生產(chǎn)成本的上升的影響，進(jìn)口鉻鐵將迎來(lái)增長(zhǎng)，而受國(guó)內(nèi)鉻鐵供給下降的影響，對(duì)進(jìn)口鉻礦的需求將會(huì)減少。同時(shí)國(guó)內(nèi)鉻鐵價(jià)格重新錨定。

  3.2. 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有效拉動(dòng)不銹鋼和鉻鹽消費(fèi)，鉻元素相關(guān)需求增長(zhǎng)可期

  2020 年全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不銹鋼消費(fèi)大幅減少。從不銹鋼產(chǎn)量來(lái)看，2020 年 1-9 月美國(guó)不銹鋼產(chǎn)量157.6 萬(wàn)噸，同比-21.96%，2019 年同比-7.62%；。1-9 月歐洲不銹鋼產(chǎn)量454.5 萬(wàn)噸，同比-13.15%，2019 年同比-7.85%。美歐預(yù)計(jì)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。2020 年 1-9 月日本不銹鋼產(chǎn)量175.6 萬(wàn)噸，同比-0.19%，2019 年同比-10.34%，預(yù)計(jì) 2020 年基本持平。整體來(lái)看，供給表征需求，產(chǎn)量大幅下降也蘊(yùn)含了消費(fèi)的減少。

  2021 年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有效拉動(dòng)不銹鋼和鉻鹽消費(fèi)恢復(fù)，鉻元素需求增長(zhǎng)可期。從 2002 年以來(lái)全球不銹鋼產(chǎn)量與全球 GDP 增速數(shù)據(jù)來(lái)看，兩者密切相關(guān)、且呈正相關(guān)性，側(cè)面也反映全球不銹鋼消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增速正相關(guān)。根據(jù)ISSF 在 2018 年做的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球不銹鋼需求中，金屬制品占比37.6%，機(jī)械工程占比 28.8%，建筑業(yè)占比 12.3%。其中金屬制品主要為牧場(chǎng)餐具、刀具等，建筑用不銹鋼主要用作裝飾。隨著疫情逐步緩解，歐美日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI 指數(shù)持續(xù)維持在高景氣線上，包括金屬制品、機(jī)械等行業(yè)迎來(lái)增長(zhǎng)，將對(duì)不銹鋼消費(fèi)起到促進(jìn)。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資和房地產(chǎn)竣工面積的回升，對(duì)電鍍和涂料需求增加，將間接帶動(dòng)鉻鹽消費(fèi)增長(zhǎng)。整體來(lái)看2021 年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有效拉動(dòng)不銹鋼和鉻鹽消費(fèi)恢復(fù)，作為它們的主要原料—鉻元素需求增長(zhǎng)可期。

圖8全球不銹鋼產(chǎn)量增速與GDP增速

  3.3. 鉻產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入上行周期，中游環(huán)節(jié)毛利空間放大

  在需求復(fù)蘇和鉻鐵價(jià)格上漲的推動(dòng)下，不銹鋼價(jià)格上漲動(dòng)力充足。作為不銹鋼的主要原料，鉻鐵價(jià)格與不銹鋼價(jià)格密切相關(guān)，2011年以來(lái)兩者基本同步；2020 年全年國(guó)內(nèi)無(wú)錫市場(chǎng)304 不銹鋼平均價(jià)格14400 元/噸，佛山市場(chǎng) 304 不銹鋼平均價(jià)格 14552 元/噸。2021 年 2月 10 日，無(wú)錫 304 不銹鋼價(jià)格 15850 元/噸，佛山 304 不銹鋼價(jià)格 15900 元/噸。2020 年全年美國(guó)冷軋 304 不銹鋼平均價(jià)格 2526 美元/噸，日本冷軋 304 不銹鋼平均價(jià)格 3400 美元/噸。

  2021年 2 月 10 日，美國(guó)價(jià)格 2860 美元/噸，日本價(jià)格3400 美元/噸。短期鉻鐵價(jià)格的上漲將逐步傳導(dǎo)到不銹鋼，同時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，不銹鋼需求轉(zhuǎn)暖，將從需求和成本兩端共同推動(dòng)不銹鋼價(jià)格上漲。

  鉻礦受到港口庫(kù)存高位的影響，短期價(jià)格變化滯后于鉻鐵，中長(zhǎng)期受鉻元素需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)，價(jià)格逐步上行。截止 2021 年 2 月 10 日，南非產(chǎn)品味 42%的鉻礦粉價(jià)格 26.25 元/噸度，南非產(chǎn)品味36-38%的鉻礦塊礦價(jià)格32 元/噸度；2021 年以來(lái)鉻礦價(jià)格基本平穩(wěn)。從鉻鐵與鉻礦價(jià)格相關(guān)性來(lái)看，2011年以來(lái)兩者基本同步、呈現(xiàn)正相關(guān)；截止 2月份國(guó)內(nèi)港口鉻礦庫(kù)存373 萬(wàn)噸，相比2020 年末減少 4萬(wàn)噸；相比2019 年末增加34 萬(wàn)噸；整體處在2019 年以來(lái)的高位。從鉻礦與港口庫(kù)存的相關(guān)性來(lái)看，兩者負(fù)相關(guān)。短期來(lái)看，鉻鐵限產(chǎn)，對(duì)鉻礦需求下降，同時(shí)疊加鉻礦庫(kù)存高位，將對(duì)鉻礦價(jià)格形成壓制。中長(zhǎng)期隨著國(guó)內(nèi)對(duì)鉻元素進(jìn)口需求從鉻礦轉(zhuǎn)化到鉻鐵，鉻礦庫(kù)存將進(jìn)入去庫(kù)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)鉻元素需求增長(zhǎng)，最終將傳導(dǎo)至上游礦山，帶動(dòng)鉻礦價(jià)格逐步上行。

  鉻鹽作為小眾類產(chǎn)品，受下游需求改善，上游主要原料供需寬松、價(jià)格變化滯后于下游產(chǎn)品變化的影響，毛利空間獲得放大。

轉(zhuǎn)自：中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)

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