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打印成功轉(zhuǎn)型為鉬、鎢共營(yíng)的行業(yè)龍頭:隨著2009年高盈利的鎢精礦產(chǎn)能釋放,毛利率及凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。目前鉬業(yè)務(wù)毛利占比47%,鎢業(yè)務(wù)毛利占比39%。
公司產(chǎn)能集中在鉬鎢中上游,二者共營(yíng)提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
毛利率具顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):預(yù)計(jì)12/13年綜合毛利率29.6%/31.5%,高於同業(yè)。
主要受益於:(1)上游資源豐富,合計(jì)鉬金屬儲(chǔ)量129.5萬(wàn)噸,鎢儲(chǔ)量40.7萬(wàn)噸,原料自給率高;(2)專(zhuān)注自有資源開(kāi)采和冶煉,貿(mào)易比例低;(3)尾礦回收伴生鎢金屬的成本低;(4)2012-14年鎢品位提升,預(yù)計(jì)2012年鎢精礦毛利率73%。
鎢業(yè)務(wù)看點(diǎn)―鎢深加工是未來(lái)利潤(rùn)引擎:未來(lái)3年計(jì)劃向冶煉和深加工領(lǐng)域拓展,提升鎢資源附加值。高性能硬質(zhì)合金項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能5,000噸/年,預(yù)計(jì)2015-16年達(dá)產(chǎn)後年均收入27.8億元,凈利潤(rùn)12%。低品位復(fù)雜白鎢礦資源利用項(xiàng)目,將帶來(lái)APT年增量年產(chǎn)能10,000噸。
鉬業(yè)務(wù)看點(diǎn)―原料自給率提升:規(guī)劃有序開(kāi)發(fā)上房溝和東戈壁,2016年原礦采選能力達(dá)到10萬(wàn)噸/日,折合年鉬精礦產(chǎn)能9萬(wàn)噸。并投建年產(chǎn)能1萬(wàn)噸的鉬酸銨生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)2015-16年投產(chǎn)。
2013年估值催化劑:(1)鉬鎢價(jià)格回升,主要?jiǎng)恿κ腔ㄍ顿Y加速提振鋼鐵業(yè)和工程機(jī)械需求;(2)高毛利的鎢業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。
升至買(mǎi)入評(píng)級(jí):上調(diào)公司12/13年EPS為0.25/0.28元,上調(diào)幅度6.8%/7.6%。
看好公司估值上升潛力,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至HK$5.18,對(duì)應(yīng)12/13年P(guān)E為16.8x/15.0x,對(duì)應(yīng)市價(jià)有23.9%的上漲空間。上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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