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羊絨服裝標準制定者和領(lǐng)跑者。優(yōu)質(zhì)羊絨主產(chǎn)地在內(nèi)蒙，公司以此成為世界最大的羊絨服裝企業(yè)，2017 年公司營收是國內(nèi)第二名的約4 倍。
羊絨服裝行業(yè)頭部效應(yīng)明顯。公司競爭力提升疊加消費升級，收入和單品利潤逐步提升。而可比同行收入停滯或者下降，頭部效應(yīng)明顯。
深耕自有品牌收獲漸豐。力推自有品牌30 年、引進歐洲設(shè)計師、品牌進行細分定位，成果漸顯，過去四年收入復(fù)合增9.33%，毛利復(fù)合增16.13%。
電冶板塊20 年藍圖終成。PVC 二期投產(chǎn)，電冶藍圖終成。2019 年電冶板塊收入占80%，毛利占60%。硅鐵、羊絨制品、PVC 毛利前三，合計約70%。
2019 年公司硅鐵世界第一，是國內(nèi)第二的4.48 倍。
獨立電網(wǎng)提供厚厚安全墊。電力約占電冶板塊成本的50%，公司獲得了獨立發(fā)電運營權(quán)，自己采煤、自己發(fā)電。過去三次行業(yè)低谷，電冶毛利率都波動較小。蘭炭占約成本10%。煤炭、蘭炭、天然氣、石灰石和硅石均產(chǎn)自當?shù)亍?/div>
這使得公司電冶板塊盈利能力在可比公司中優(yōu)勢明顯。
公司財務(wù)健康。因主要項目均已完工，現(xiàn)金流充沛，負債率速降。
穩(wěn)步增長。羊絨服裝進入收獲期，穩(wěn)步增長；按2017-2019 年平均毛利計，PVC 投產(chǎn)帶來約8 億元毛利；2019 財務(wù)費用比2018 年降低4 億元；馬泰壕煤礦有明顯的增產(chǎn)潛力；行業(yè)頭部集中利于盈利穩(wěn)定；我國投資恢復(fù)較快。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2020 至2021 年可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.44、17.23 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.87、1.21 元，對應(yīng)每股凈資產(chǎn)分別為9.51、10.51 元。我們參考可比公司，采用PE 估值，我們給予公司2020年13-14 倍PE，合理價值區(qū)間為11.31-12.18 元，對應(yīng)2020 年1.2-1.3 倍PB，給予公司“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。公司PVC 二期項目運行低于預(yù)期；公司服裝銷量下滑；國內(nèi)經(jīng)濟增速大幅下滑、疫情反復(fù)等。
劉彥奇/施毅/周慧琳 · 海通證券股份有限公司
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第17屆中國鐵合金國際會議
時間：2020年9月23日-25日 地點：重慶
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