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中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊：2020 年，去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成，經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年投資，環(huán)保改造基本完成，政策性停限產(chǎn)也有所減少，非市場(chǎng)性的供給沖擊相較于過(guò)去明顯減少，鋼價(jià)研究重回需求主導(dǎo)的框架。在需求決定框架下，總需求決定長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)，需求預(yù)期差造成的短期供需錯(cuò)配決定了短期的價(jià)格波動(dòng)。

 

國(guó)內(nèi)需求-總量角度：從基建、地產(chǎn)和制造業(yè)三個(gè)方面分析，在政策的保駕護(hù)航下，基建處于上升周期；地產(chǎn)的新開(kāi)工在逐漸下滑，但施工仍然處在高位，在地產(chǎn)銷(xiāo)售韌性不改的情況下，地產(chǎn)的資金壓力有所減少，地產(chǎn)需求總量預(yù)估增速緩慢下滑。制造業(yè)目前處于降價(jià)去庫(kù)存周期，庫(kù)存已經(jīng)到了極低水平，且信貸金融環(huán)境有所改善，明年有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期。

 

海外需求及對(duì)國(guó)內(nèi)的影響。三季度開(kāi)始海外需求的下滑非常明顯。一方面是海外的粗鋼產(chǎn)量開(kāi)始下降，另一方面是海外的出口增加，低價(jià)的鋼坯資源向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。目前來(lái)看，鋼坯的進(jìn)口量尚不足以對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需造成影響。更多的影響體現(xiàn)在海外需求下降導(dǎo)致海外鋼材產(chǎn)量下降，因此鐵礦石、焦煤、廢鋼等原材料需求有所下降，而鐵礦和焦煤本身屬于利潤(rùn)較為豐厚的環(huán)節(jié)，需求下降后價(jià)格有非常大的壓縮空間，因此原料下跌導(dǎo)致成本坍塌，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)鋼價(jià)是海外需求下跌影響國(guó)內(nèi)鋼價(jià)的主要途徑。

 

需求決定框架下的利潤(rùn)波動(dòng)范圍。目前鋼材產(chǎn)能處于階段性過(guò)剩周期。在成材需求淡季的7月附近和2月附近，必須有部分產(chǎn)能主動(dòng)停止生產(chǎn)，才能保證供需平衡，在庫(kù)存蓄水池的調(diào)節(jié)下，減產(chǎn)行為的發(fā)生可能會(huì)提前或者滯后，但基本呈M型波動(dòng)。廢鋼價(jià)格的韌性保證了長(zhǎng)短流程成本差會(huì)一直存在，減產(chǎn)的主要是電爐產(chǎn)能。預(yù)計(jì)長(zhǎng)流程和短流程的成本差也會(huì)穩(wěn)定在400元左右，電爐旺季生產(chǎn)，淡季虧損，則高爐利潤(rùn)同樣會(huì)呈現(xiàn)M型波動(dòng)。淡季利潤(rùn)200-300元，旺季利潤(rùn)500-600元會(huì)是明年長(zhǎng)流程利潤(rùn)的合理范圍。（華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司）