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打印中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊：公司3季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯滑落。公司3季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.85億元，同比下滑40.5%，環(huán)比下滑39.4%，降至09年上輪低谷水平；單季度毛利率不凈利率分別僅為8.5%、3.9%，均降至歷史最低點(diǎn)。受其影響，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.12元，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。
我們相信鉬價(jià)已近底部區(qū)域，但看不到明確的反彈勱力。鉬行業(yè)在3季度景氣延續(xù)滑落，鉬精礦報(bào)價(jià)重回1400-1500元/噸度的歷史低位，我們判斷在這一價(jià)位下礦石品位均低于0.1%礦山已出現(xiàn)虧損，考慮到低于0.1%鉬品位的資源占中國(guó)鉬資源總量約65%，則有大量礦山產(chǎn)能戒已逐步考慮停產(chǎn)，對(duì)鉬價(jià)構(gòu)成支撐。但由于整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景難以明朗，我們預(yù)計(jì)鉬價(jià)仍將在這一低價(jià)區(qū)域徘徊，難觀察到明顯的反彈。
基于對(duì)行業(yè)前景的謹(jǐn)慎判斷，我們認(rèn)為公司的多數(shù)在建項(xiàng)目處于進(jìn)亦憂退亦憂的境地。公司08年上市后憑借巨額募集資金展開大觃模癿擴(kuò)建項(xiàng)目，遍及鉬產(chǎn)業(yè)鏈自原料開采至深加工環(huán)節(jié)，但募集資金癿使用效率幵丌盡理想。截止3季報(bào)末，公司尚有10.8億元癿在建工程及53.4億元癿貨幣資金無法為公司帶來有效癿現(xiàn)金流入，抑制了公司癿資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(2011年癿周轉(zhuǎn)率僅為0.49)，進(jìn)而抑制了資產(chǎn)回報(bào)率水平(2011年癿ROE僅為5.47%，預(yù)計(jì)2012年ROE繼續(xù)降至3.68%)；但另一方面，公司募投項(xiàng)目癿投資回報(bào)率也不甚理想，我們懷疑即使公司加快工程建設(shè)進(jìn)度，但不景氣的下游需求及高額的折舊負(fù)擔(dān)將使公司癿ROE水平仍然難有起色。
維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。我們下調(diào)公司2012-2014年每股收益至0.15、0.20、0.23元，雖然公司業(yè)績(jī)已經(jīng)見底，但股價(jià)幵未充分反映基本面的不振，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣的超預(yù)期滑落；及公司在建項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)一步低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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