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中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊：煤炭企業(yè)19年1季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%至中值11億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.8%。在市場(chǎng)煤價(jià)下跌16%，長(zhǎng)協(xié)煤下跌2%的背景下我們認(rèn)為表現(xiàn)良好，業(yè)績(jī)與煤價(jià)的相關(guān)度在下降。利潤(rùn)率高位運(yùn)行，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)良好，行業(yè)正在享受資產(chǎn)負(fù)債表的不斷修復(fù)帶來(lái)的好處。這種趨勢(shì)未來(lái)有望延續(xù)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

收入增長(zhǎng)5%，在煤價(jià)下跌的市場(chǎng)中表現(xiàn)較好。19年一季度22家主流煤炭公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入101億元，同比增長(zhǎng)4.8%。如果不包括中國(guó)神華，則增長(zhǎng)5.5%至79億元。我們認(rèn)為表現(xiàn)較好，因?yàn)橥诿簝r(jià)下跌比較明顯：同期秦皇島5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格同比下跌16%至599元，而秦皇島5500大卡動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)553元，同比下跌2%，市場(chǎng)煤和長(zhǎng)協(xié)煤都在下跌中。收入的增長(zhǎng)主要來(lái)源于煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)、非煤業(yè)務(wù)的拉動(dòng)、以及個(gè)別公司價(jià)格的上漲等。我們看到業(yè)績(jī)對(duì)于煤價(jià)的依賴(lài)度和相關(guān)度在下降。近年來(lái)這一趨勢(shì)得到延續(xù)。

歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)中值8%，表現(xiàn)較好，與市場(chǎng)煤的關(guān)聯(lián)度在下降。19年1季度歸屬母公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)分化明顯，有4、5倍的增長(zhǎng)，也有90%的跌幅。中值為11億元（增長(zhǎng)的中值為8%），如果不包括神華則是3億元（不包括神華，增長(zhǎng)的中值為7%）。在市場(chǎng)煤價(jià)下跌16%的背景下，除去去年同期基數(shù)較低（當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)有些低于預(yù)期），依然可以算表現(xiàn)較好的。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)以及優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。另外，由于上市公司普遍長(zhǎng)協(xié)煤占比較高，近年來(lái)長(zhǎng)協(xié)煤占比的高比例和較好的執(zhí)行，也對(duì)煤價(jià)的漲跌起到了較好平滑作用。

利潤(rùn)率高位運(yùn)行，ROE高位運(yùn)行，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)14%，成本費(fèi)用控制較好，期間費(fèi)用率保持不變。19年一季度煤炭上市公司平均毛利潤(rùn)率32%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率15%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率11%，同比持平。成本控制較好，期間費(fèi)用率15%，同比持平。凈資產(chǎn)收益率2.9%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)14%至25億元。各項(xiàng)利潤(rùn)率指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)良好，行業(yè)正在享受資產(chǎn)負(fù)債表的不斷修復(fù)帶來(lái)的好處。這種趨勢(shì)未來(lái)有望延續(xù)。

重點(diǎn)推薦

我們看好龍頭低估值、業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的公司：陜西煤業(yè)、山西焦化、山煤國(guó)際、陽(yáng)泉煤業(yè)、潞安環(huán)能等。

（來(lái)源：中銀國(guó)際）

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