性爱无码高清电影|亚洲第一播放器|国产精品日日摸夜夜摸添孕妇|日本在线不卡免费|日韩A片大全在线观看|国产精品Av在线观看|欧美日韩另类一级二级|国产一区二区三区高清无码|成人网站在线观看视频|TS女神第一福利视频

【中國鐵合金網(wǎng)訊】通常而言，政策制定和執(zhí)行的過程可以分為“政策宣告、政策執(zhí)行、政策起效、政策調(diào)整”四個階段，當(dāng)政策進(jìn)入下一個階段時，上一階段的影響依然存在，因此在某一特定時期，我們看到的是兩個階段的并存。例如，去年下半年決策層在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大疊加外部環(huán)境變差的情況下，“政策宣告”是以首次提出了“六個穩(wěn)”作為標(biāo)志，之后執(zhí)行層面在貨幣財政政策以及產(chǎn)業(yè)政策等方面全方位跟進(jìn)。

　　今年年初以來，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始改善，上周公布的一季度GDP增速與去年四季度持平于6.4%，宣告經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始企穩(wěn)，下行壓力開始有所緩解，這說明政策周期已經(jīng)正式步入“政策起效”。在這個階段會逐步脫離“政策宣告”進(jìn)入“政策執(zhí)行+政策起效”的協(xié)奏。

　　雖然決策層希望在提高政策前瞻性的基礎(chǔ)上，年內(nèi)保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。但最近非洲豬瘟疫情蔓延等因素，可能導(dǎo)致通脹水平持續(xù)走高，進(jìn)而使央行對貨幣政策有所調(diào)整。首先，從原油市場來看，當(dāng)前緊平衡的供需格局等因素在某種程度上將對油價形成支撐，油價上漲短期內(nèi)將為通脹帶來進(jìn)一步上行的空間。筆者認(rèn)為，2019年油價將面臨上行風(fēng)險。其次，豬價反彈也會造成通脹快速上行。隨著部分地區(qū)豬肉禁運(yùn)解禁，豬肉價格有較大概率重回普漲；此前疫情等因素導(dǎo)致供給缺口擴(kuò)大，產(chǎn)能的快速出清將為豬價的筑底回升奠定基礎(chǔ)。

　　雖然我國今年宏觀政策由更積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策組合搭配，但最近非洲豬瘟疫情等因素，可能會導(dǎo)致下半年出現(xiàn)“豬”“油”疊加推高通脹的局面。屆時，如果維持相對溫和寬松的貨幣政策，則通脹可能會超出正常區(qū)間；反之，如果收縮貨幣政策可能會對復(fù)蘇中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。但如果假設(shè)美聯(lián)儲在通脹框架調(diào)整之后重啟加息，在一定程度上會緩解央行在政策抉擇層面的壓力。

筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲加息會帶動美元的走強(qiáng)且推動年初以來持續(xù)流入新興市場的資本部分回流美國。作為新興市場國家中外資流入較為明顯的國家之一，屆時資本外流會導(dǎo)致外匯占款和基礎(chǔ)貨幣下降。因此，央行無需在貨幣政策層面做出主動方向性調(diào)整的情況下，可以在實(shí)際層面起到收緊流動性和抑制通脹的效果。換而言之，如果下半年美聯(lián)儲通脹目標(biāo)框架調(diào)整推動重啟加息，這將與國內(nèi)“豬”“油”價格推升國內(nèi)通脹之間存在一定的政策對沖，從而使國內(nèi)貨幣政策依然可以維持穩(wěn)健立場。

目前市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將集中討論通脹框架是否需要變更。為什么美聯(lián)儲要在當(dāng)前時點(diǎn)對通脹框架進(jìn)行調(diào)整，筆者認(rèn)為主要出于以下三點(diǎn)原因：首先，自2012年以來，美國通脹水平一直低于設(shè)定的2%目標(biāo)。與金融危機(jī)前水平相比，當(dāng)前通脹預(yù)期指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)下滑跡象，而通脹預(yù)期的下滑會使整體通脹走勢趨于下降，長久的低通脹又會引發(fā)通縮，這種放大機(jī)制可能進(jìn)一步使實(shí)際利率水平降低；其次，隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，由低通脹帶來的低利率將持續(xù)影響美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動能，偏低的利率水平也將限制聯(lián)邦公開市場委員會放松政策以應(yīng)對失業(yè)率上升的能力；此外，考慮到美國政府對利率偏低及股票持續(xù)上漲所帶來的企業(yè)杠桿率抬升的擔(dān)憂加劇，為了避免企業(yè)杠桿率過快上漲而陷入債務(wù)危機(jī)，美聯(lián)儲于此時調(diào)整通脹框架也顯得尤為必要。

目前市場對美聯(lián)儲調(diào)整通脹框架有幾種猜測：第一種調(diào)整策略由紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯提出，被稱作“平均通脹目標(biāo)”，該建議指出通脹的預(yù)期目標(biāo)應(yīng)該是在整個經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的平均通脹率，即在經(jīng)濟(jì)景氣度較高的時候可以容忍通脹高于2%，以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)低迷時通脹預(yù)期下滑，該調(diào)整策略基本可以視作價格水平目標(biāo)和當(dāng)前政策框架的混合體。

簡言之，此次貨幣政策的調(diào)整可以通過改變通脹目標(biāo)區(qū)間來實(shí)現(xiàn)。在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段動態(tài)調(diào)整通脹目標(biāo)，允許通脹水平在一段時間內(nèi)高于或低于預(yù)期，在長周期內(nèi)使高通脹和低通脹相輔相成。這也就是說，在美國經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)回升之時，美聯(lián)儲可能會在某種程度上允許通脹超調(diào)，也就意味著在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭時，美聯(lián)儲可能會通過上調(diào)對通脹的容忍度以推高市場通脹預(yù)期，市場行為將在通脹預(yù)期抬升的影響下發(fā)生改變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對產(chǎn)品和服務(wù)的總需求將會提前增長。根據(jù)菲利普斯曲線，產(chǎn)出的上升反過來將拉動通貨膨脹率的上升，屆時更高的通脹水平會對下一期的市場通脹預(yù)期進(jìn)行修正，進(jìn)而使得動態(tài)總供給曲線抬升，從而進(jìn)一步提升通脹水平，為美聯(lián)儲提供階段性加息空間。

第二種策略則是通過調(diào)整當(dāng)前的政策模型，直接降低通脹在其中所占的權(quán)重，以此來降低低通脹對貨幣政策的干擾。自從泰勒規(guī)則提出后，美聯(lián)儲對此進(jìn)行了多次修正，從最初以0.5%的加息作為基準(zhǔn)來收緊貨幣政策，到2012年通過伊文思規(guī)則來進(jìn)行進(jìn)一步改進(jìn)，美聯(lián)儲通過直接修改泰勒規(guī)則來調(diào)整貨幣政策框架的案例史已有之。

簡言之，該操作就是在長期低通脹的環(huán)境下逐漸放棄通脹這個傳統(tǒng)貨幣政策之錨的依賴，通過改變聯(lián)邦基金利率對通貨膨脹的敏感度來實(shí)現(xiàn)最終調(diào)整。調(diào)低利率對通脹的靈敏度使得動態(tài)總需求曲線處在相對陡峭的狀態(tài)，在這種情況下，通脹的改變對總產(chǎn)出的影響將會減弱。自2012年調(diào)整泰勒模型以來，市場通脹水平持續(xù)達(dá)不到美聯(lián)儲2%的預(yù)期目標(biāo)，通脹預(yù)期的不斷降低疊加全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力，使美聯(lián)儲有陷入長期低通脹的風(fēng)險，美聯(lián)儲前瞻性的貨幣政策將推動其在危機(jī)前對貨幣政策規(guī)則進(jìn)行修正，再度調(diào)降通脹的權(quán)重以實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

不難看出，無論采用以上哪一種調(diào)整策略，美聯(lián)儲都將在此后獲得進(jìn)一步加息的空間，這也和美聯(lián)儲提前提升利率水平以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退的訴求相一致，對通脹容忍度更高的通脹框架將推動美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)衰退后擁有更為豐富的政策管理工具。假設(shè)下半年美國經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)健且實(shí)際通脹水平在通脹預(yù)期改善的拉動下有所回升，則美聯(lián)儲重啟加息的概率會明顯提升。屆時，美聯(lián)儲政策取向的變化也會對我國央行貨幣政策造成一定影響。

根據(jù)3月份美聯(lián)儲會議紀(jì)要中點(diǎn)陣圖傳遞的信息，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率接近于零。但最近無論是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是金融市場數(shù)據(jù)都明顯好于預(yù)期，如果美聯(lián)儲考慮下半年重啟加息，目前看起來唯一的障礙就是通脹水平依然低迷。在本輪全球經(jīng)濟(jì)長周期復(fù)蘇中，低通脹一直是包括美國、歐元(1.1202, 0.0008, 0.07%)區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體央行頭上的陰云，因?yàn)榈屯洸糠值窒藢捤韶泿耪咚a(chǎn)生的刺激效果。低通脹背后的原因較為復(fù)雜，筆者認(rèn)為通脹預(yù)期低迷是主要原因之一。

一段時間以來，美國通脹表現(xiàn)總是低于美聯(lián)儲的目標(biāo)，這迫使美聯(lián)儲不得不去反思并解決其通脹框架目前存在的缺陷。如果美聯(lián)儲之后對現(xiàn)行的通脹目標(biāo)框架做出調(diào)整，則會對美聯(lián)儲貨幣政策造成顯著影響，其外溢效應(yīng)也會被考慮在我國央行貨幣政策制定和執(zhí)行中。

（轉(zhuǎn)自中國證券報）

• [責(zé)任編輯：王可]