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【中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊】 2018年上半年，在外部沖擊下新興市場(chǎng)遭股、債、匯“三殺”，到了下半年，發(fā)達(dá)市場(chǎng)也被波及，全球市場(chǎng)更是在去年四季度上演了一場(chǎng)“投降式拋售”，各界開始擔(dān)憂衰退來襲。進(jìn)入2019年，一切似乎峰回路轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在刺激政策下初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但畢竟經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)進(jìn)入晚期，未來全球經(jīng)濟(jì)的走向仍令人擔(dān)憂。

　　究竟美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期是否終結(jié)？會(huì)否降息？當(dāng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅反彈但經(jīng)濟(jì)基本面卻未顯著改善時(shí)，會(huì)否再度出現(xiàn)拋售而引發(fā)金融穩(wěn)定的問題？對(duì)此，在2019年國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世行春季年會(huì)期間，IMF第一副總裁利普頓（DavidLipton）接受了第一財(cái)經(jīng)的獨(dú)家專訪。

　　利普頓表示，通脹不存在加速攀升的壓力，因此美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息（也合乎情理）。美聯(lián)儲(chǔ)的決策背后通盤考慮了所有因素，包括價(jià)格穩(wěn)定、充分就業(yè)這兩大法定使命，也包括其他國(guó)家的情況可能對(duì)通脹前景產(chǎn)生的影響。

　　但至于會(huì)否降息，利普頓認(rèn)為當(dāng)前并無法下定論，因?yàn)?ldquo;各界都存在一個(gè)困惑，即美國(guó)雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、失業(yè)率處于低位、薪資增速上升，但是通脹始終沒有顯著上升，這一謎團(tuán)將如何化解有待關(guān)注，因此我也認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)這一事態(tài)的演化來制定相應(yīng)的政策。我并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在已經(jīng)知道未來該如何行事了”。

　　當(dāng)中美股市都反彈近三成、布倫特油價(jià)反彈超四成，利普頓也認(rèn)為，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格大幅反彈，我們需要做很多分析，仔細(xì)觀察市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)大幅回調(diào)，這樣也可以預(yù)期到回調(diào)后可能會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定所產(chǎn)生的影響。

　　在他看來，最終資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)還是要取決于長(zhǎng)期趨勢(shì)，即利率、波動(dòng)率是否會(huì)持續(xù)處于低位，還有即是經(jīng)濟(jì)會(huì)否持續(xù)增長(zhǎng)，因此盈利變化能否支撐估值的擴(kuò)張也值得關(guān)注。

　　值得注意的是，目前中國(guó)央行正呼吁進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，各界預(yù)期利率市場(chǎng)化改革今年有望加速，央行貨幣政策執(zhí)行框架可能轉(zhuǎn)向一個(gè)更以利率為基礎(chǔ)的機(jī)制，并強(qiáng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制。

　　利普頓也將在今年6月親赴中國(guó)，IMF將與中國(guó)進(jìn)行第四條款磋商，他對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，屆時(shí)會(huì)與中國(guó)方面探討利率市場(chǎng)化這一問題，“IMF多年來的建議就是，要在深思熟慮的基礎(chǔ)上放開利率管制，使得市場(chǎng)力量扮演更重要的角色，這也能有效地將儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄導(dǎo)入最合適的投資機(jī)遇，希望中國(guó)可以逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，這有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有利于儲(chǔ)戶的利益”。

　　美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否降息仍有待觀察

　　第一財(cái)經(jīng)：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩持續(xù)，去年四季度的恐慌拋售也加劇了市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)為此暫停加息步伐。你是否認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期已經(jīng)終結(jié)？未來會(huì)否開啟降息？

　　利普頓：美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)的變化源于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。我認(rèn)為，如果當(dāng)通脹開始上升，美聯(lián)儲(chǔ)則需要不斷推進(jìn)正�；M(jìn)程，來使之與經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁程度和通脹相匹配，但他們知道通脹不存在加速攀升的壓力，因此暫停加息（也合乎情理）。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的決策背后通盤考慮了所有因素，包括價(jià)格穩(wěn)定、充分就業(yè)這兩大法定使命，也包括其他國(guó)家的情況可能對(duì)通脹前景產(chǎn)生的影響。

　　至于是否會(huì)降息，當(dāng)前無法下定論，我們需要相信美聯(lián)儲(chǔ)目前所做的表態(tài)就是他們的真實(shí)想法。我們?nèi)孕枰M(jìn)一步觀察經(jīng)濟(jì)情況。各界都存在一個(gè)困惑，即美國(guó)雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、失業(yè)率處于低位、薪資增速上升，但是通脹始終沒有顯著上行，這一謎團(tuán)將如何化解有待關(guān)注，因此我也認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)這一事態(tài)的演化來制定相應(yīng)的政策。我并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在已經(jīng)知道未來該如何行事了。同時(shí)，地緣政治因素也將對(duì)政策制定產(chǎn)生影響，未來都需要密切關(guān)注。

　　第一財(cái)經(jīng)：金融危機(jī)后，金融穩(wěn)定對(duì)于監(jiān)管者而言越發(fā)重要。年初至今，美股、中國(guó)A股等全球股市已大幅反彈，盡管其可能并未進(jìn)入泡沫水平，但這是否可能在未來重新引發(fā)金融穩(wěn)定方面的擔(dān)憂？

　　利普頓：我認(rèn)為每個(gè)央行對(duì)于其法定使命（mandate）的界定不盡相同。有些央行的法定使命范圍較窄，例如只是關(guān)注通脹，而美聯(lián)儲(chǔ)的法定使命則包括就業(yè)和通脹，也有央行則會(huì)直接關(guān)注金融穩(wěn)定。就金融穩(wěn)定本身而言，我認(rèn)為全球主要央行的看法也都不同，央行的確也會(huì)實(shí)施宏觀審慎管理，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的首要關(guān)注就是其兩大法定使命（通脹和就業(yè)），如果他們認(rèn)為金融穩(wěn)定會(huì)影響這兩大目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)考慮金融穩(wěn)定的因素。

　　在去年四季度市場(chǎng)暴跌后，今年年初至今全球股價(jià)大幅反彈，歐美股市皆是如此，A股的反彈幅度更大。作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們都要問為什么會(huì)出現(xiàn)這種級(jí)別的反彈？為什么市場(chǎng)會(huì)作此判斷？我們并不是要去批判市場(chǎng)的行為，而是要去預(yù)判，屆時(shí)當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格和基本面出現(xiàn)脫節(jié)，價(jià)格又會(huì)重新出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，會(huì)產(chǎn)生什么影響？

　　就市場(chǎng)的反彈而言，我認(rèn)為其背后存在一種關(guān)聯(lián)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)為鴿派，其他央行的貨幣政策立場(chǎng)也同步轉(zhuǎn)為寬松，隨之而來的則是兩大現(xiàn)象，一是低利率維持很長(zhǎng)時(shí)間，二是市場(chǎng)波動(dòng)率大幅下降，這從根本上支持資產(chǎn)價(jià)格上升，但最終資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)還是要取決于長(zhǎng)期趨勢(shì)，即利率、波動(dòng)率是否會(huì)持續(xù)處于低位，還有即是經(jīng)濟(jì)會(huì)否持續(xù)增長(zhǎng)，因此盈利變化能否支撐估值的擴(kuò)張也值得關(guān)注。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格大幅反彈，我認(rèn)為我們需要做很多分析，仔細(xì)觀察市場(chǎng)是否可能會(huì)出現(xiàn)大幅回調(diào)，這樣也可以預(yù)期到回調(diào)后可能會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定所產(chǎn)生的影響。

　　第一財(cái)經(jīng)：金融危機(jī)后，全球潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斷崖式下跌，傷疤至今無法完整修復(fù)。這也導(dǎo)致全球央行始終無法徹底退出QE（量化寬松），而隨著民粹主義抬頭、經(jīng)濟(jì)增速再度承壓，你是否擔(dān)憂未來央行的政策空間將越發(fā)有限？

　　利普頓：不過你需要關(guān)注一點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)可能有所放緩，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，目前處于充分就業(yè)的狀態(tài)，薪資增速也有所提升，而且通脹并未上升到會(huì)引發(fā)擔(dān)憂的水平。很多人都在質(zhì)疑，盈利前景是否足夠支持股票的估值，未來我們觀察經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利性能否持續(xù)，但目前很難斷言。

　　科技問題將主導(dǎo)貿(mào)易一體化

　　第一財(cái)經(jīng)：讓我們談?wù)勅蛸Q(mào)易。目前的WTO規(guī)則誕生于一個(gè)沒有互聯(lián)網(wǎng)連接的世界里，而當(dāng)下高速的創(chuàng)新已經(jīng)與過時(shí)的貿(mào)易制度不相適應(yīng)。目前，中、美、歐在數(shù)字貿(mào)易（digitaltrade）領(lǐng)域仍存在不少分歧，似乎會(huì)成為三個(gè)體系。而各國(guó)在WTO框架下進(jìn)行數(shù)字貿(mào)易談判需耗費(fèi)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。你是否擔(dān)憂未來可能出現(xiàn)所謂“技術(shù)鐵幕”（Technologyironcurtain）？

　　利普頓：最理想的是，全球各國(guó)能夠通過競(jìng)爭(zhēng)來創(chuàng)造更好的技術(shù)，且技術(shù)能夠被廣泛使用，這能夠提升勞動(dòng)生產(chǎn)率、幫助全球人民提升生活水平、幫助各國(guó)發(fā)展。

　　我們當(dāng)然也了解，當(dāng)存在競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)其他問題。數(shù)據(jù)隱私（Dataprivacy）就是最新出現(xiàn)的問題之一。中國(guó)、歐洲、美國(guó)等對(duì)數(shù)據(jù)隱私的看法不同，社會(huì)價(jià)值也不同，我們需要尊重這種差異，政府應(yīng)該幫助人們進(jìn)行自我保護(hù)。當(dāng)然各國(guó)對(duì)于數(shù)據(jù)隱私的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也有所不同，因此我們就會(huì)看到割裂（segmentation），即不同地方有的處置方式不同；其次，全球也非常擔(dān)心網(wǎng)絡(luò)安全問題，這在過去很多年都是美國(guó)和其他國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)，當(dāng)政府在考慮是否允許他人在其國(guó)家進(jìn)行投資時(shí)，都需要率先考慮這一問題。

　　但這一問題受到越來越多的關(guān)注，主要是因?yàn)榧夹g(shù)被不斷嵌入可貿(mào)易商品，就成為了貿(mào)易問題，而不僅是科技問題。各國(guó)目前對(duì)5G技術(shù)運(yùn)用的辯論就展現(xiàn)了上述所討論的潛在沖突，如果全球形成了不同的“5G俱樂部”，而同時(shí)很多產(chǎn)品、服務(wù)都與5G相連，那么這就會(huì)加劇割裂狀態(tài)，唯一的解決方法就是針對(duì)網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行更多討論，盡管這并不容易實(shí)現(xiàn)，但我們必須要承認(rèn)，這就是我們當(dāng)前所面臨的最大問題，因?yàn)榧夹g(shù)的使用和全球貿(mào)易一體化已經(jīng)緊密相連。

　　第一財(cái)經(jīng)：由于技術(shù)的發(fā)展將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、全球貿(mào)易，以及二戰(zhàn)后形成的“布雷頓森林體系”為核心的全球秩序產(chǎn)生很大影響，IMF在這方面會(huì)扮演何種角色？

　　利普頓：未來，數(shù)據(jù)隱私、反壟斷（競(jìng)爭(zhēng)政策）等問題都會(huì)不斷突顯，尤其是隨著大型技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，IMF的任務(wù)則在于要敦促成員國(guó)來尋求保持合作的有效方式，通過開發(fā)制定共同監(jiān)管措施、行為準(zhǔn)則，來保證商品、服務(wù)貿(mào)易可以持續(xù)。

　　中國(guó)始終將自己看作發(fā)展中國(guó)家的重要代表，IMF也認(rèn)為各國(guó)要防止分裂（fragmentation）而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)一體化（integration），這對(duì)多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家尤其需要推進(jìn)自由貿(mào)易、進(jìn)口投資品，而這些投資品都融合了高新科技，這些產(chǎn)品能夠逐步提高人們的生活水平，因此碎片化、分裂對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言是尤為不利的。

　　第一財(cái)經(jīng)：你是否建議中國(guó)考慮逐步放棄發(fā)展中國(guó)家的地位？

　　利普頓：我并不是這個(gè)意思。我非常欣賞中國(guó)的立場(chǎng)，其不僅推動(dòng)自身發(fā)展，也始終支持發(fā)展中國(guó)家的發(fā)展。問題在于，對(duì)于新技術(shù)的使用和監(jiān)管，各國(guó)都需要尋找新的有效方式來推動(dòng)一體化，而不是加劇碎片化。

　　中國(guó)應(yīng)推動(dòng)利率市場(chǎng)化

第一財(cái)經(jīng)：去年12月，中美兩國(guó)達(dá)成了“G20共識(shí)”，IMF也認(rèn)為貿(mào)易不確定性的下降有利于全球增長(zhǎng)前景。如何看待未來的事態(tài)進(jìn)展？

利普頓：過去兩年我們都建議，中美之間要用對(duì)話解決問題、彌合差異，現(xiàn)在雙方正在展開對(duì)話，我們認(rèn)為這是好事，只是談判細(xì)節(jié)尚不得而知。此前，中美雙方已經(jīng)發(fā)布了一些聲明，可見雙方已經(jīng)取得了一些進(jìn)展，事態(tài)仍較為積極，但我們尚不知會(huì)否達(dá)成全面協(xié)議，或仍只是解決部分問題，IMF的立場(chǎng)始終是一致的，雙方都應(yīng)該用對(duì)話、談判來解決對(duì)方的不滿、彌合差異，一些貿(mào)易行為和政策的改變其實(shí)也有利于中國(guó)的發(fā)展，包括國(guó)企改革、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等問題，美國(guó)也應(yīng)降低或取消關(guān)稅。

第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)前，中國(guó)貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)市場(chǎng)化，但是存貸款基準(zhǔn)利率仍由央行決定，利率市場(chǎng)化只剩“最后一公里”。今年以來，央行正呼吁進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，利率市場(chǎng)化改革今年有望加速。IMF對(duì)此有何建議？

利普頓：今年6月我會(huì)訪問中國(guó)，對(duì)此問題，IMF在對(duì)中國(guó)進(jìn)行第四條款磋商時(shí)會(huì)更詳細(xì)地進(jìn)行檢視和探討。利率市場(chǎng)化的確剩下最后一公里，IMF多年來的建議就是，要在深思熟慮的基礎(chǔ)上放開利率管制，使得市場(chǎng)力量扮演更重要的角色，這也能有效地將儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄導(dǎo)入最合適的投資機(jī)遇，希望中國(guó)可以逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，這有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有利于儲(chǔ)戶的利益。我相信IMF在今年晚些時(shí)候會(huì)與中國(guó)方面就這一問題進(jìn)行探討。

（轉(zhuǎn)自第一財(cái)經(jīng)）

• [責(zé)任編輯：王可]