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【中國鐵合金網(wǎng)訊】鑒于美國總統(tǒng)近期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的“口誅筆伐”，媒體以及眾多股票投資者傾向于認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息并在3月的FOMC上一如市場(chǎng)事前預(yù)期那樣停止縮表，主要是受到了各種壓力，其中包括來自政治方面赤裸裸的威脅，但更主要的是對(duì)于去年秋季以來資本市場(chǎng)對(duì)所謂“量的緊縮（QT）”政策產(chǎn)生了激烈的“情緒反饋”所致。這種顯而易見的客觀感受并沒有遭到太多的質(zhì)疑，畢竟所有的事情看上去是那么順理成章。去年加息停止后，股市迅速反彈，提前終止縮表不久，美股迎來了新一輪的業(yè)績(jī)發(fā)布期，盡管景氣后退的預(yù)期日漸濃郁，但美國股市看上去依然強(qiáng)勢(shì)。

　　與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)和固定收益市場(chǎng)的投資者們似乎對(duì)鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)觀察得更為細(xì)致，這個(gè)律師“管理下”的美聯(lián)儲(chǔ)和過去近30年來的其“前任們”似乎有很大的區(qū)別。不僅是因?yàn)樗幍慕?jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生了重大的改變，更重要的是鮑威爾根本不信任過去的一些金科玉律的客觀性，他甚至反復(fù)強(qiáng)調(diào)某些重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在現(xiàn)實(shí)中根本無法確認(rèn)，因此貨幣政策無法依托此類存在于推測(cè)中的數(shù)據(jù)。實(shí)際上，鮑威爾上臺(tái)后一直和資本市場(chǎng)的主流派處于同床異夢(mèng)的狀態(tài)，大家還是像過去那樣來判斷聯(lián)儲(chǔ)的每一個(gè)用詞的真意。

　　事實(shí)上最近的美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策在操作上越來越技術(shù)性，一般人很難理解其中的復(fù)雜關(guān)系和架構(gòu)。一般而言，公眾和媒體對(duì)貨幣政策的理解往往僅在于利率水平的高低，而無關(guān)高低的衡量標(biāo)準(zhǔn)，更何況近年來美聯(lián)儲(chǔ)由于大規(guī)模資產(chǎn)購入計(jì)劃（即所謂的量化寬松）導(dǎo)致的非傳統(tǒng)性操作更為繁復(fù)。很多資本市場(chǎng)的參與者都無法及時(shí)和全面地了解這種結(jié)構(gòu)性變化帶來的影響。

　　至少從鮑威爾在1月份記者會(huì)見時(shí)的談話、FOMC的會(huì)議紀(jì)要，以及最近以來聯(lián)儲(chǔ)人士在各種場(chǎng)合的演講來看，美聯(lián)儲(chǔ)提前停止縮表計(jì)劃的直接原因和大眾所知的各種解釋基本是南轅北轍，實(shí)際上鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)做出此等決定和資本市場(chǎng)對(duì)QT的擔(dān)憂毫無關(guān)系，鮑威爾一如既往地用他自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)在對(duì)美國貨幣政策做出解釋。

　　實(shí)際上，此次提前停止縮表更多的是反映美國貨幣政策框架的結(jié)構(gòu)性變化引起的技術(shù)性調(diào)整。由于流動(dòng)新覆蓋比率（LCR）等金融行政上的要求，客觀上銀行存在著較為強(qiáng)烈的流動(dòng)性需求，如果繼續(xù)縮表計(jì)劃，存在著短期利率波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)只能將某些流動(dòng)性指標(biāo)維持在比雷曼危機(jī)前高得多的水平。某種意義上說，由于伯南克當(dāng)年的勇（沖）氣（動(dòng)），美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)付金融危機(jī)以及后來景氣衰退時(shí)采用的大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃，導(dǎo)致了現(xiàn)在的政策基礎(chǔ)發(fā)生了重大的結(jié)構(gòu)變化。

　　另外，他國中央銀行、清算機(jī)構(gòu)以及美元現(xiàn)金需求的增大，甚至包括美國財(cái)部存款的增多，在結(jié)果上導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債增加，這些是美聯(lián)儲(chǔ)難以短期主動(dòng)控制的變量，只能被動(dòng)做出反應(yīng)。諸如此類的新情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債規(guī)模已經(jīng)恒常性的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過金融危機(jī)前水平，因此現(xiàn)階段的所謂“貨幣政策正常化”和這些年來大家想象的重回2008年前完全不是一個(gè)概念。要維持如此巨大的負(fù)債規(guī)模，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)端如果用從前的標(biāo)準(zhǔn)來看必然的成為一個(gè)巨無霸。因此從美聯(lián)儲(chǔ)角度而言，停止縮表自身正是這種客觀要求下的正常舉動(dòng)。因此，無論說是政治壓力還是美聯(lián)儲(chǔ)借題發(fā)揮，雖然在結(jié)果上看似順理成章，但內(nèi)在的邏輯完全毫無干系。

實(shí)際上所謂的政治壓力，就目前而言也僅限于特朗普本人，美國參眾兩院的政客在這件事上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上是認(rèn)可的，畢竟美國國會(huì)可能是金融危機(jī)以來最強(qiáng)大的量化寬松反對(duì)團(tuán)體。個(gè)別重要的國會(huì)要員毫不掩飾對(duì)QE的厭惡，直接督促鮑威爾盡早解消因量化寬松政策而產(chǎn)生的超額準(zhǔn)備金，而無論是參議院還是眾議院，這些要職都由特朗普所在的共和黨把控。

因此，要正確理解目前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策立場(chǎng)的話，那么可以說基本上是中性的。所謂美聯(lián)儲(chǔ)“鴿聲嘹亮”這樣的說法，在股票市場(chǎng)的某個(gè)時(shí)間段作為相對(duì)指標(biāo)來解釋的話，不能說錯(cuò)，但是的確和聯(lián)儲(chǔ)的真意相去甚遠(yuǎn)。去年以來，鮑威爾多次謙虛地表示，聯(lián)儲(chǔ)理解今后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)于決策者而言多半會(huì)更加艱難，因此會(huì)根據(jù)數(shù)據(jù)的變化靈活調(diào)整政策，翻譯成這些年中國內(nèi)地常用的官方語言實(shí)際上就是相機(jī)而動(dòng)。

最近，關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)見頂衰退的預(yù)期越來越多，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下一步政策方向的預(yù)期卻分化得越發(fā)明顯。目前關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期大約接近50%，但是不同市場(chǎng)參與者的理解卻截然相反，有人解釋為“僅不足50%”，也有解釋說是“已接近50%”，即典型的“半瓶水的狀態(tài)”。但正如鮑威爾說的那樣，F(xiàn)OMC與會(huì)者預(yù)期的中間值并非FOMC的共識(shí)，也不意味著那將是聯(lián)儲(chǔ)今后明確的政策計(jì)劃。就鮑威爾自身而言，已經(jīng)花了大半年去耐心地誘導(dǎo)市場(chǎng)習(xí)慣自己的美聯(lián)儲(chǔ)，但市場(chǎng)似乎沒有意識(shí)到。一旦美國股市再次發(fā)生深一點(diǎn)的回調(diào)，雙方的分歧可能才會(huì)正式被大眾理解。

（轉(zhuǎn)自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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