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中國鐵合金網(wǎng)訊：事件:今年三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.65億元,較去年同期下降52.2%,歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.2億元,較去年同期大幅下降89.6%。今年前三季度公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入82.62億元,累計實現(xiàn)凈利潤16.9億元,實現(xiàn)基本每股收益0.7元。此外,公司前三季度毛利率為44.18%,同比減少32.05個百分點,凈資產(chǎn)收益率為24.47%,同比減少34.64個百分點。

 

點評:1、需求萎縮,特別是稀土價格大幅下跌是公司業(yè)績大幅下滑的主因。由于經(jīng)濟疲軟和稀土價格短期暴漲嚴重沖擊了下游需求,所以從2011年下半年開始稀土價格大幅回落。按照WIND資訊的數(shù)據(jù),2012年前三季度,碳酸稀土、氧化鑭、氧化鈰、鐠釹氧化物、鐠釹鏑鐵合金的價格同比分別下跌了4.98%、23.07%、34.15%、44.66%、49.3%,其中2012年三季度又繼續(xù)下跌了34.06%、25%、25%、8%、11.67%。如果從2011年的高點算起,鐠釹氧化物跌幅達71.37%,目前大部分稀土產(chǎn)品又重新回到了2011年初時的水平。需求減少、稀土價格大幅下跌以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中中重稀土和磁性材料的增加共同導致公司業(yè)績大幅下降,各項財務指標均大幅下滑。

 

2、稅負和環(huán)境成本對公司的負面影響將逐步體現(xiàn)。過去公司業(yè)績的高速成長主要依靠兩個方面:較低的成本和不斷上漲的價格�，F(xiàn)在價格紅利已經(jīng)不復存在,而成本的負面影響還將繼續(xù)體現(xiàn)。首先,從2011年4月1日起新實施的稀土資源稅稅額標準為:輕稀土為60元/噸;中重稀土為30元/噸。與之前3元/噸的稅額標準相比,稀土開采企業(yè)的稅負將提高10至20倍。盡管包鋼稀土生產(chǎn)所需的原材料主要來自包鋼集團的中礦和尾礦,包鋼稀土本身并不進行稀土開采,但從包鋼集團上調(diào)2012年公司原材料采購定價可以看出,包鋼集團開采白云鄂博礦需繳納的稀土資源稅將轉(zhuǎn)嫁給包鋼稀土承擔。其次,稀土開采和冶煉分離對環(huán)境的污染很大,環(huán)保問題已經(jīng)逐漸成為制約行業(yè)發(fā)展的瓶頸,而包鋼稀土因為尾礦壩問題兩次未通過環(huán)評也說明問題的嚴重性,這意味著未來包鋼稀土需要投入巨資對尾礦壩和分離冶煉廠進行環(huán)境改造,巨大的環(huán)保支出將極大的增加營業(yè)成本并降低公司的盈利能力。

 

3、給予公司“持有”評級。經(jīng)過測算,我們預計包鋼稀土2012-2014年的EPS分別為0.87元、0.92元、1.01元,對應的PE分別為38X,36X,33X,稀土價格大幅下跌導致公司經(jīng)營業(yè)績和各項財務指標均大幅下滑。盡管稀土行業(yè)整合和不斷向下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展將進一步鞏固公司的行業(yè)龍頭地位,但考慮到稀土價格短期難尚未企穩(wěn),稅負和成本上升又將繼續(xù)拖累公司的盈利能力,所以我們首次給予公司“持有”的投資評級。

 

4、主要風險提示:1、稀土價格繼續(xù)下跌;2、環(huán)境治理導致公司成本大增。