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中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊：事件:今年三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.65億元,較去年同期下降52.2%,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.2億元,較去年同期大幅下降89.6%。今年前三季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.62億元,累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.9億元,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.7元。此外,公司前三季度毛利率為44.18%,同比減少32.05個(gè)百分點(diǎn),凈資產(chǎn)收益率為24.47%,同比減少34.64個(gè)百分點(diǎn)。

 

點(diǎn)評(píng):1、需求萎縮,特別是稀土價(jià)格大幅下跌是公司業(yè)績(jī)大幅下滑的主因。由于經(jīng)濟(jì)疲軟和稀土價(jià)格短期暴漲嚴(yán)重沖擊了下游需求,所以從2011年下半年開(kāi)始稀土價(jià)格大幅回落。按照WIND資訊的數(shù)據(jù),2012年前三季度,碳酸稀土、氧化鑭、氧化鈰、鐠釹氧化物、鐠釹鏑鐵合金的價(jià)格同比分別下跌了4.98%、23.07%、34.15%、44.66%、49.3%,其中2012年三季度又繼續(xù)下跌了34.06%、25%、25%、8%、11.67%。如果從2011年的高點(diǎn)算起,鐠釹氧化物跌幅達(dá)71.37%,目前大部分稀土產(chǎn)品又重新回到了2011年初時(shí)的水平。需求減少、稀土價(jià)格大幅下跌以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中中重稀土和磁性材料的增加共同導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下降,各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均大幅下滑。

 

2、稅負(fù)和環(huán)境成本對(duì)公司的負(fù)面影響將逐步體現(xiàn)。過(guò)去公司業(yè)績(jī)的高速成長(zhǎng)主要依靠?jī)蓚�(gè)方面:較低的成本和不斷上漲的價(jià)格�，F(xiàn)在價(jià)格紅利已經(jīng)不復(fù)存在,而成本的負(fù)面影響還將繼續(xù)體現(xiàn)。首先,從2011年4月1日起新實(shí)施的稀土資源稅稅額標(biāo)準(zhǔn)為:輕稀土為60元/噸;中重稀土為30元/噸。與之前3元/噸的稅額標(biāo)準(zhǔn)相比,稀土開(kāi)采企業(yè)的稅負(fù)將提高10至20倍。盡管包鋼稀土生產(chǎn)所需的原材料主要來(lái)自包鋼集團(tuán)的中礦和尾礦,包鋼稀土本身并不進(jìn)行稀土開(kāi)采,但從包鋼集團(tuán)上調(diào)2012年公司原材料采購(gòu)定價(jià)可以看出,包鋼集團(tuán)開(kāi)采白云鄂博礦需繳納的稀土資源稅將轉(zhuǎn)嫁給包鋼稀土承擔(dān)。其次,稀土開(kāi)采和冶煉分離對(duì)環(huán)境的污染很大,環(huán)保問(wèn)題已經(jīng)逐漸成為制約行業(yè)發(fā)展的瓶頸,而包鋼稀土因?yàn)槲驳V壩問(wèn)題兩次未通過(guò)環(huán)評(píng)也說(shuō)明問(wèn)題的嚴(yán)重性,這意味著未來(lái)包鋼稀土需要投入巨資對(duì)尾礦壩和分離冶煉廠進(jìn)行環(huán)境改造,巨大的環(huán)保支出將極大的增加營(yíng)業(yè)成本并降低公司的盈利能力。

 

3、給予公司“持有”評(píng)級(jí)。經(jīng)過(guò)測(cè)算,我們預(yù)計(jì)包鋼稀土2012-2014年的EPS分別為0.87元、0.92元、1.01元,對(duì)應(yīng)的PE分別為38X,36X,33X,稀土價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均大幅下滑。盡管稀土行業(yè)整合和不斷向下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展將進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)龍頭地位,但考慮到稀土價(jià)格短期難尚未企穩(wěn),稅負(fù)和成本上升又將繼續(xù)拖累公司的盈利能力,所以我們首次給予公司“持有”的投資評(píng)級(jí)。

 

4、主要風(fēng)險(xiǎn)提示:1、稀土價(jià)格繼續(xù)下跌;2、環(huán)境治理導(dǎo)致公司成本大增。