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 二季度煤焦市場矛盾點梳理

一季度，國內(nèi)焦炭市場及焦煤市場基本維持下跌走勢。2018-2019年供暖季期間，因環(huán)保設備逐漸完備，焦企限產(chǎn)力度有所放松。年后焦企開工率持續(xù)維持在較高水平上，對焦煤有所支撐。而同期鋼廠限產(chǎn)，焦炭需求減弱，焦炭供需平衡逐漸打破，價格下跌。焦煤價格前期受需求及頻繁的礦難影響，存在支撐。而隨著煤礦陸續(xù)復產(chǎn)，焦煤供應恢復，價格短期高位存在壓力，但是全年仍維持主焦煤緊平衡判斷。

二季度來看，焦煤及焦炭市場矛盾點主要集中于兩個方面，一是市場高庫存壓力持續(xù)，而河北地區(qū)鋼廠面臨非供暖季限產(chǎn)，焦炭高庫存何時能緩解；二是焦化企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，焦企后期或有限產(chǎn)出現(xiàn)，能否解決目前供應壓力，焦煤是否會因焦企限產(chǎn)，再次出現(xiàn)供應過剩局面。

核心觀點

1. 單邊策略:

由于焦煤1909交割標的修改，指標提升，再加上主焦煤全年緊平衡判斷，焦煤跌到1300以下，可以逐步建多。

2. 階段性1909焦炭期現(xiàn)基差操作:

由于現(xiàn)在蒙古和陜西部分地區(qū)焦炭作為交割品已經(jīng)有交割利潤，所以，買現(xiàn)貨拋期貨有安全邊際；

后期基差擴大是大概率事件，所以買現(xiàn)貨拋期貨可以穩(wěn)定賺取基差波動的收益。

報告正文

一、供需層面評估：

1. 1 焦化產(chǎn)能變化情況評估

    2019年第一季度國內(nèi)焦化新增產(chǎn)能不多，目前山東日照地區(qū)某鋼廠自有焦化投產(chǎn)，其焦炭產(chǎn)能目前已全部建設完成并投產(chǎn)。唐山地區(qū)某鋼廠此前計劃3月份點火烘爐，但可能延后至二季度或后期。獨立焦化廠目前僅寧夏及新疆兩個焦化企業(yè)投產(chǎn)，總產(chǎn)能260萬噸。實際上一季度以來，國內(nèi)焦炭產(chǎn)能增量在485萬噸左右，日焦炭供應量理論增加約1.3萬噸。

    另外，2019年內(nèi)仍有即將投產(chǎn)的產(chǎn)能。年初時我們預計2019年全年新增焦炭產(chǎn)能約2775萬噸，但經(jīng)過調(diào)研，山西等地部分焦化企業(yè)實際建設進度較慢，年內(nèi)投產(chǎn)難度增加。修正后預計2019年全年焦化產(chǎn)能總體增量在1579萬噸附近，較此前減少1200萬噸左右，剩余部分產(chǎn)能預計將延后至2020年陸續(xù)投產(chǎn)。

     淘汰產(chǎn)能方面，2019年二季度暫無淘汰產(chǎn)能。 但此前根據(jù)各地文件政策預估，主產(chǎn)區(qū)焦炭產(chǎn)能年內(nèi)均將有焦炭淘汰。從當前的現(xiàn)有文件，預測2019年全國焦化產(chǎn)能降淘汰1970萬噸左右。

     從當前的政策及市場預期情況，預計2019年焦炭總產(chǎn)能仍將是呈現(xiàn)下降趨勢，總產(chǎn)能回落450萬噸左右，這與年初預期基本相符。

     預計焦炭的增量釋放相對平均，在年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，由于建設周期限制，焦爐提前完成建設并投產(chǎn)的幾率相對不大，新投放產(chǎn)能較為固定。而焦炭產(chǎn)能的淘汰預計將較為集中，或大多在三至四季度，產(chǎn)能的釋放和淘汰可能存在一定時間差，關注下半年產(chǎn)能淘汰是否加速。

1.2 焦化及煤炭供應變化情況

     一季度國內(nèi)焦企平均開工率約在77.6附近，較去年同期相比增長1.7%左右。產(chǎn)業(yè)維持客觀的利潤水平，以及環(huán)保壓力的放松，是促使焦化企業(yè)開工率提升的重要因素。平均來看，一季度焦炭日供應量增加2.7萬噸左右，而下游需求的日增量約在2萬噸附近，焦炭供應過剩壓力陸續(xù)顯現(xiàn)。

     對于二季度，根據(jù)往年同期經(jīng)驗，二季度焦企受環(huán)保影響的概率降低。但今年焦企供應仍受到兩個方面因素制約：1、焦企開工率已經(jīng)在高位，全國焦企開工率接近8成，基本已接近最高水平，繼續(xù)提升空間不大；2、今年非供暖季限產(chǎn)繼續(xù)，山西等地環(huán)�；驀烙谌ツ晖�。3、焦企利潤方面，目前山西等主產(chǎn)區(qū)焦企已處于平衡或虧損狀態(tài)，焦企提產(chǎn)意愿或受到抑制。

    預計二季度焦炭供應出現(xiàn)大幅波動的概率有限，二季度全國焦企平均開工率在78.5%附近，日均焦炭供應量環(huán)比1季度增加1.4萬噸，同比去年同期增加3.9萬噸/日。可能影響焦炭供應的主要因素為部分地區(qū)非供暖季焦炭限產(chǎn)。

    非供暖季限產(chǎn)目前來看基本集中于兩個地區(qū)，山西臨汾及河北的邯鄲及唐山。

     臨汾地區(qū)焦化產(chǎn)能目前約在2175萬噸附近，焦炭日均產(chǎn)量4.25萬噸附近，開工率71.3%左右。若產(chǎn)能管控繼續(xù)實施，臨汾地區(qū)焦炭產(chǎn)能在二季度及三季度或難以繼續(xù)釋放。但參考往期供暖季及非供暖季限產(chǎn)執(zhí)行情況，該地區(qū)繼續(xù)出現(xiàn)供應縮減的情況或是小概率事件，但該地區(qū)變數(shù)較大，關注當?shù)卣咦兓闆r。

     唐山及邯邢地區(qū)焦企也將在二季度及三季度開展非供暖季限產(chǎn)。根據(jù)兩地文件預估，焦企開工率將平均限制在3成附近，與當前焦企開工率相仿。但同樣根據(jù)歷次限產(chǎn)執(zhí)行情況判斷，該地區(qū)后期出現(xiàn)供應明顯縮減的概率也相對較小，僅部分時段可能會有短期集中減產(chǎn)。

2. 下游鋼廠焦炭需求情況評估

      鋼廠焦炭庫存水平較往年同期相比，基本處于正常水平區(qū)間內(nèi)。前期疊加河北地區(qū)鋼廠限產(chǎn)因素，鋼廠焦炭庫存水平目前仍較為充分，制約了鋼廠的補庫意愿。而4月以來，河北地區(qū)鋼廠復產(chǎn)力度明顯增加，焦炭需求出現(xiàn)回升，初步預計復產(chǎn)以來焦炭日需求量或提升3萬噸左右，部分鋼廠反而需要進一步補庫，短期拉動焦炭需求。

       影響華北地區(qū)二三季度需求的主要因素仍在于非供暖季限產(chǎn)。從兩次文件對比可以看到， 本次非采暖季限產(chǎn)影響量在需求旺季時間（4、8、9月份）鐵水影響量更少，在需求淡季時（5、6、7月份）鐵水影響量更多。使得供應調(diào)節(jié)性更強，從供應的角度出發(fā)，整體市場節(jié)奏有望形成震蕩格局。

     參考去年非供暖季限產(chǎn)及今年供暖季限產(chǎn)焦企執(zhí)行情況，焦企出現(xiàn)集中減產(chǎn)或者嚴格執(zhí)行非供暖季限產(chǎn)的可能性相對較低，也就是說焦炭供應方面后期因被動因素出現(xiàn)供應偏緊的可能性相對較低。而一旦鋼廠嚴格執(zhí)行，焦炭需求將受到影響。重點關注山西地區(qū)焦企后期實際限產(chǎn)情況。

     一季度受高利潤支撐，焦企開工率高位，最高時全國獨立焦企開工率達79%左右。而一季度末時，因供應高位，且鋼廠需求不及預期，導致焦企利潤出現(xiàn)較大幅度回落。截至4月末，山西地區(qū)焦企利潤（含化產(chǎn)，下 同）約在-20元/噸，河北地區(qū)約在0元/噸，山東地區(qū)約在50元/噸。

     不過由于下游鋼鐵行業(yè)持續(xù)獲得穩(wěn)定盈利，鋼廠生產(chǎn)積極性始終保持在較高水平，焦炭需求相對穩(wěn)定。螺紋-焦炭現(xiàn)貨利潤差即便出現(xiàn)負值，但也不會長期持續(xù)，焦企短暫虧損后將再次從上游或下游獲得利潤。

4. 進口及出口評估

       出口方面，一季度焦炭出口量因春節(jié)及價格下跌等因素影響，出口總量201萬噸，同比下降11.84%。

      焦炭出口量與焦炭價格有著極為明顯的負相關關系。2019年一季度，除春節(jié)因素外，焦炭價格也處于相對的高點。而隨后的快速下跌行情又進一步導致國外進口商觀望情緒增強。

     出口利潤方面，1-4月份焦炭出口利潤整體好于前期，但平均來看，盈利空間并不理想。不過隨著焦炭價格出現(xiàn)下跌，且國內(nèi)需求有提振趨勢，二季度焦炭出口訂單或?qū)⒅饾u增加。

二、其他影響因素評估：

1. 季節(jié)性評估

季節(jié)性的角度來看，往年4-6月為下游鋼材市場需求高峰期，同時推動焦炭及焦煤需求回升，價格上揚。今年國內(nèi)下游終端需求啟動相對放緩，且需求增量有限，鋼材價格支撐減弱。但由于河北等地疊加了更加嚴格的環(huán)保限產(chǎn)因素，下游鋼廠開工率同比明顯下滑，后期鋼價或仍有一定底部支撐存在。鋼廠在保持一定合理利潤的前提下，焦炭市場出現(xiàn)長期虧損的概率較為有限，但價格下行壓力將高于往年。

2. 變量分析：環(huán)保執(zhí)行力度存在變數(shù)

與去年同期相同，今年二季度焦炭所面臨的最大變數(shù)仍在于環(huán)保執(zhí)行力度。一方面是鋼廠的非供暖季限產(chǎn)執(zhí)行情況；另一方面是山西及河北地區(qū)的非供暖季限產(chǎn)執(zhí)行情況。

雖然各個地區(qū)統(tǒng)計口徑不同，但焦企開工率變化趨勢大致相同。若各地均能嚴格執(zhí)行非供暖季限產(chǎn)，焦炭供應量將會出現(xiàn)較大程度縮減，部分時段可能出現(xiàn)供需偏緊。但若執(zhí)行寬松，焦炭供應量受到影響有限，部分地區(qū)甚至有增量出現(xiàn)。

因當前焦化企業(yè)整體開工率已在高點，后期焦炭產(chǎn)量繼續(xù)增長的空間較為有限。而一旦某個地區(qū)環(huán)保壓力增加，焦炭后期供應出現(xiàn)回落的幾率則更高。

三、策略推薦：

1. 單邊氛圍：

5月前保持偏強趨勢 隨后關注回調(diào)可能

由于焦煤1909交割標的修改，指標提升，再加上主焦煤全年緊平衡判斷不變，焦煤1909跌到1300以下，可以逐步建多。

2. 套利策略

可嘗試買入現(xiàn)貨 賣出盤面的基差套利操作

目前期現(xiàn)基差處于較低水平，買現(xiàn)拋期存在安全邊際，另外后期基差回歸貼水，即基差擴大是大概率事件。

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