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　　進(jìn)入3月，焦炭期貨價格持續(xù)下跌，1905合約從最高2170元/噸下跌至最低1965元/噸，跌幅接近10%。我們認(rèn)為，利空因素已經(jīng)體現(xiàn)，焦炭期貨價格或已調(diào)整到位。

　　供需面有所變化

　　從需求端來看，3月以來，鋼廠高爐產(chǎn)能利用率明顯下降。3月8日當(dāng)周，上海鋼聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全國163家鋼廠高爐利用率為72.99%，而前一周為75.94%，這意味著產(chǎn)能利用率在一周內(nèi)降了3個百分點(diǎn)，為2018年以來的最大值。

　　鋼廠限產(chǎn)力度3月初突然加大，是在環(huán)保指標(biāo)考核下的突擊行為。2月下旬，生態(tài)環(huán)境部通報重點(diǎn)區(qū)域2018年10月—2019年1月環(huán)境空氣質(zhì)量有關(guān)情況，通報顯示，2018年10月—2019年1月，“2+26”城市PM2.5平均濃度范圍為51—105微克/立方米，平均為80微克/立方米，同比上升6.7%。而此前各城市制定的目標(biāo)普遍是同比下降或持續(xù)改善，對比具體城市可以發(fā)現(xiàn)，“2+26”城市中，秋冬季空氣質(zhì)量普遍未能達(dá)標(biāo)。正是在這種壓力下，自2月末開始，華北地區(qū)鋼廠限產(chǎn)力度明顯增大，這意味著焦炭需求下降。

　　從供應(yīng)端變化來看，3月8日當(dāng)周，100家焦?fàn)t產(chǎn)能利用率為79.66%，而前一周為80.72%，同樣出現(xiàn)下降。不過，焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率下降幅度明顯低于高爐產(chǎn)能利用率降幅。

　　我們可以把鋼廠高爐產(chǎn)能利用率和焦?fàn)t產(chǎn)能利用率的比值作為衡量焦炭需求/供應(yīng)的參考指標(biāo)，比值上升可能意味著焦炭的供需格局有利于焦炭價格上漲，比值下降可能意味著焦炭供需格局壓制焦炭價格。我們發(fā)現(xiàn)，3月比值大幅下降，同期，螺紋鋼價格走勢明顯強(qiáng)于焦炭。

　　庫存變化可以作為供需面變化的輔助指標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，3月8日，樣本內(nèi)國內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存總計為51.6萬噸，2月底為48.3萬噸；焦炭四港口庫存總計為374萬噸，2月底為372萬噸；全國110家鋼廠焦炭庫存為453.6萬噸，2月底為454.2萬噸；各環(huán)節(jié)庫存總量為879.2萬噸，2月底為874.6萬噸。也就是說，3月以來，焦炭庫存上升。

　　因此，3月焦炭價格下跌來自于供需面的變化。

　　利空因素已經(jīng)體現(xiàn)

　　如上所述，焦炭價格近期的下跌是供需面發(fā)生了變化，不過我們認(rèn)為焦炭價格繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。一是供需面有所好轉(zhuǎn)。鋼廠高爐產(chǎn)能利用率處于歷史同期低位，繼續(xù)下降空間受限，而焦?fàn)t產(chǎn)能利用率處于相對高位，而且“2+26”城市也是焦?fàn)t的重點(diǎn)分布地區(qū)，焦?fàn)t的限產(chǎn)力度或加大。

　　二是從估值角度而言，焦炭期貨價格或已反映了利空因素。從基差來看，焦炭期貨1905合約價格在2000元/噸以下時，焦炭期貨貼水幅度超過10%，為近兩個月最高，也高于歷史同期的1805合約、1705合約。從相關(guān)品種的比值來看，當(dāng)前螺紋鋼/焦炭期貨主力合約的比值在1.90左右，處于近幾個月的高位。也就是說，從基差水平和相關(guān)品種比值角度來看，當(dāng)前焦炭期貨價格已經(jīng)反映了相對弱勢的基本面。

　　總之，焦炭期貨價格近期的下跌主要是由于供需面的變化所致，我們認(rèn)為焦炭期貨價格調(diào)整或已到位。

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