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【中國鐵合金網(wǎng)訊】鎳價從2019年年初開始反彈至今，主力合約最大累計漲幅已達(dá)到20.12%（從1月3日86080元/噸到2月25日103400元/噸）。本輪鎳價上漲可以分為兩段，第一段是一月初至春節(jié)前，這段時間鎳價上漲主要是受國內(nèi)宏觀政策利好影響，一方面央行降準(zhǔn)釋放流動性約1，5億元，另一方面減稅等財政政策的發(fā)布提振市場對需求的預(yù)期，這段時間市場風(fēng)格普遍回暖，有色板塊整體反彈；第二段是年后至今，春節(jié)后一周內(nèi)空頭借技術(shù)上的壓力位和下游需求未見起色打壓，鎳價出現(xiàn)六千元左右的跌幅，而后供給端因素（內(nèi)蒙古限電影響鎳鐵企業(yè)生產(chǎn)、國內(nèi)部分鎳鐵企業(yè)停產(chǎn)檢修以及新增鎳鐵產(chǎn)能投放延遲）再度支撐鎳價。

截至報告期，鎳價仍維持堅挺，我們認(rèn)為目前鎳市的博弈仍在供給端，利空點(diǎn)主要在于海外鎳礦出口逐漸增多和國內(nèi)新增鎳鐵產(chǎn)能的投放將導(dǎo)致總體供應(yīng)逐漸寬裕，利多點(diǎn)在于臨近交割月，上期所倉單不斷下降，目前僅有九千多噸。從基本面來看，鎳價理應(yīng)高位回調(diào)，但是從資金面來看，低倉單狀態(tài)為多頭提供操作機(jī)會。所以我們認(rèn)為三月份鎳價走勢或?qū)⒁詻_高回落來呈現(xiàn)。

一、基本面情況

1. 海外鎳礦供應(yīng)繼續(xù)增加

本月鎳礦價格維持穩(wěn)定，港口低鎳高鐵鎳礦現(xiàn)貨主流成交價維穩(wěn)在175元/濕噸；高鎳礦現(xiàn)貨主流成交價在320-420元/濕噸。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國1月鎳礦進(jìn)口兩位239.87萬噸，按照1.2%的綜合品位算，折合鎳金屬2.88萬噸。1月份幾個印尼礦恢復(fù)出貨，包括金川WP、Sambas、Antam的Mornopo和Pakal。而菲律賓Tawi-Tawi地區(qū)的SR Languyan亦1月中旬恢復(fù)了裝船，導(dǎo)致1月份我國鎳礦進(jìn)口量環(huán)比增加1.62%（3.82實物噸），同比增加14.85%。從國內(nèi)鎳礦的使用情況來看，內(nèi)蒙地區(qū)2月鎳礦消耗量預(yù)計47.6萬噸，環(huán)比增加1.22萬噸，增幅2.62%。江蘇鎳礦消耗量預(yù)計93萬噸，較上月減少8.25萬噸，降幅8.14%。遼寧鎳礦消耗量預(yù)計達(dá)21.9萬噸，環(huán)比減少1.5萬噸，減幅6.4%，總體上國內(nèi)2月份鎳礦使用量整體下降。

再看鎳礦港口庫存。今年鎳礦庫存和往年相比表現(xiàn)出兩個明顯不同的點(diǎn)，一個是當(dāng)前庫存存量大，二是一季度港口礦石庫存下降速度慢、幅度小。下圖是把歷年的港口鎳礦庫存變化放在同一時間軸比較：

截至2月22日，我國鎳礦港口庫存為1237萬濕噸，比2018年銅期多394萬濕噸，比2017年同期多120萬濕噸。2019年1-2月，港口庫存累計減少157萬濕噸，小于2017年同期的229萬濕噸，與18年幾乎持平。

印尼14年開始禁止鎳礦出口后，菲律賓成為中國鎳礦最大來源國，受雨季影響，菲律賓運(yùn)船有淡旺季，因此國內(nèi)港口庫存也呈現(xiàn)波浪式變動。隨著印尼鎳礦出口政策的放開以及出口配額的增大，這種波動規(guī)律或?qū)⒈淮蚱啤?月中旬有消息稱印尼蘇拉威西省省能礦廳公布暫停了22家礦企鎳礦銷售運(yùn)營，此次暫停運(yùn)營的目的或為從礦企那收取一定的“保護(hù)費(fèi)”，并且僅限于東南蘇拉威西省內(nèi)的礦山，目前涉及實際礦山影響產(chǎn)量有限，我們的礦石供應(yīng)是不缺的。

未來海外還有更多的鎳礦供應(yīng)加入。法國Eramet計劃將新喀里多尼亞(New Caledonia)鎳礦石出口目標(biāo)上調(diào)至150萬濕噸，比18年增加30萬濕噸。山東華信工貿(mào)再菲律賓投資的長盛礦業(yè)有限公司在菲律賓Tawi-tawi地區(qū)的礦山初步預(yù)計2019年上半年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)當(dāng)年產(chǎn)量為100萬噸，第二年產(chǎn)量達(dá)到200萬噸，第三年產(chǎn)量400萬噸，第四年產(chǎn)量600萬噸，第五年后產(chǎn)量達(dá)到800萬噸。印尼Harita礦企獲得新的220萬濕噸；PT Toshida 110萬濕噸出口配額尚未用完，已申請延期并恢復(fù)出貨。四月份后菲律賓雨季結(jié)束進(jìn)入發(fā)貨旺季，鎳礦供應(yīng)還將進(jìn)一步寬裕。

2. 新增鎳鐵產(chǎn)能逐漸投放，抵消內(nèi)蒙限電影響

2019年1月份我國含鎳生鐵產(chǎn)量為4.56萬噸（折合鎳金屬量），環(huán)比增加7.4%，同比增加11.6%。其中，高鎳鐵折合鎳金屬量4.01萬噸，環(huán)比增加6.3%，同比增加18.2%，其中RKEF工藝產(chǎn)量為3.83萬噸，占高鎳鐵比例為95.5%，低鎳鐵0.55萬噸，環(huán)比增加16.4%，同比減少20.8%。雖然1月份部分地區(qū)鎳鐵廠有檢修計劃，但山東鑫海新增鎳鐵產(chǎn)能投產(chǎn)以及廣東、江蘇、遼寧部分工廠檢修結(jié)束，高鎳鐵產(chǎn)量仍有所增加。福建、廣西地區(qū)高爐檢修結(jié)束，低鎳鐵產(chǎn)量有所增加。  

2月20日內(nèi)蒙古電力公司發(fā)布4-5月內(nèi)蒙會出現(xiàn)嚴(yán)重供電缺額的通知——月份蒙西電網(wǎng)供電缺額600萬千瓦左右，5月份供電缺額500萬千瓦左右。在此期間烏蘭察布市將采取計劃用電措施，請?zhí)崆白龊脺?zhǔn)備，建議企業(yè)將檢修時間安排在4、5月份進(jìn)行，以減少計劃用電對企業(yè)的影響。

蒙西地區(qū)從19年1月開始就處于限電狀態(tài)，烏蘭察布市下面察哈爾右翼前旗、豐鎮(zhèn)市、化德縣、商都縣、興和縣受影響較大，對通遼地區(qū)影響很小。上述受到影響的六個地區(qū)合計鎳鐵產(chǎn)量為4.2萬實物噸，折合4079.5金屬噸，占全國總產(chǎn)量的8%左右。據(jù)CBC調(diào)查，1月內(nèi)蒙古限電影響省內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量共8300實物噸，這個800金屬噸，占六個受影響地區(qū)月度總產(chǎn)量的19.6%，全國總產(chǎn)量的1.7%，所以其實量不大。

再來看新增鎳鐵產(chǎn)能。山東鑫海新建第三臺48000KVA礦熱爐已出鐵，第四臺礦熱爐也將在近日投料，四臺爐子完全投產(chǎn)后將帶來1萬實物噸的新增高鎳鐵產(chǎn)量，鑫海的總產(chǎn)能將達(dá)到168萬噸左右，這是主要增量。此外遼寧、江蘇分別有1臺33000KVA礦熱爐將在3月投產(chǎn)，預(yù)計共帶來1萬實物噸高鎳鐵增量。 

綜合來看，再沒有其他地區(qū)鎳鐵企業(yè)停產(chǎn)檢修的情況下，新增鎳鐵產(chǎn)能將抵消內(nèi)蒙地區(qū)因限電而減少的產(chǎn)能，并會產(chǎn)生5000-10000實物噸的余量。所以我們認(rèn)為當(dāng)前鎳鐵價格堅挺在高位的局面不可持續(xù)，三月之后將出現(xiàn)回調(diào)。

1. 國內(nèi)宏觀氣氛轉(zhuǎn)暖，產(chǎn)業(yè)端回春仍需等待

2019年一月至今，宏觀方面的利好消息不斷，這也是有色板塊得以反彈的重要原因之一。

1月15日、25日央行執(zhí)行兩次降準(zhǔn)行動，共計釋放資金約1.5萬億，凈釋放長期資金約8000億元。隨后央行公布的1月社融數(shù)據(jù)顯示，1月新增人民幣貸款和社融規(guī)模增量雙雙超預(yù)期，其中新增人民幣貸款3.23萬億元，創(chuàng)單月歷史新高，社融規(guī)模增量4.64億元，創(chuàng)歷史新高。至此，適度寬松的貨幣政策風(fēng)格已顯現(xiàn)，寬裕的流動性會從資金面帶來股市、期市的階段性繁榮。

財政政策也值得市場期待。2月22日中 共中央政治局會議中明確指出實現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)要落實積極的財政政策，實施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，從而起到刺激內(nèi)需的作用。

國際方面，在貿(mào)易摩擦的影響下，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，有瑞銀模型顯示，2018年年底，全球經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)降至2.1%，為2008-2009年以來的最低水平；.歐洲統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)四季度GDP季環(huán)比修正值為0.2%，續(xù)創(chuàng)四年新低，其中，意大利四季度經(jīng)濟(jì)萎縮程度加深，連續(xù)兩個季度負(fù)增長，陷入技術(shù)性衰退；德國雖勉強(qiáng)擺脫了經(jīng)濟(jì)衰退，但經(jīng)濟(jì)也陷入停滯。2月21日至2月24日副總理劉鶴同美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽舉行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商，磋商結(jié)果是美國總統(tǒng)特朗普同意延遲加征關(guān)稅期限，受此利好消息影響，市場預(yù)期偏好有所轉(zhuǎn)向。我們認(rèn)為雖然此舉很可能是出于美國對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保護(hù)的考慮，借機(jī)緩和內(nèi)部出現(xiàn)的風(fēng)險苗頭，作為市場上的投資者，對此利好事件可以借勢，但不得不警惕。

宏觀利好更多的是創(chuàng)造資金面的行情，下游需求的好轉(zhuǎn)才能帶來基本面的改變。目前鎳下游需求最大的一塊還是不銹鋼，因此不銹鋼產(chǎn)業(yè)的興衰能直接影響鎳價。 2019年1月份全國不銹鋼產(chǎn)量199.35萬噸，環(huán)比減8.91%，同比減8.88%，其中300系產(chǎn)量96.8萬噸，環(huán)比減少14.2%，主因華南鋼廠鎳鐵采購困難加上新熱軋產(chǎn)線建設(shè)導(dǎo)致變電站受影響；200系產(chǎn)量60萬噸，環(huán)比減少4%，主因華南鋼廠停產(chǎn)整改；400系產(chǎn)量43.55萬噸，環(huán)比減少2.07%。

 截至2月10日，全國不銹鋼社會庫存報40.06萬噸，相比年初增加8萬噸，其中300系庫存為26.7萬噸，相比年初增加5萬噸。每年1-3月不銹鋼都是處于累庫狀態(tài)，就目前來看，19年的累庫規(guī)模是不及于前兩年的，但是總庫存仍處于高位。2月底304成本價在13550元/噸左右，而市場價在14600元/噸左右，價差有1000余元，如果用廢鋼做原料，利潤還要放大，所以目前鋼廠生產(chǎn)304的熱情很高，這也是庫存累積速度較快的原因。三四月份是不銹鋼傳統(tǒng)旺季，若不銹鋼產(chǎn)量的快速增加但市場成交并不好，那么漲價行情也將是曇花一現(xiàn)，所以操作中需關(guān)注三月份不銹鋼消費(fèi)和庫存變化。

2. 精鎳表觀庫存繼續(xù)減少，國內(nèi)鎳倉單隱憂漸顯

截至2月28日，LME電解鎳庫存為196932噸（同比減少13.9萬噸），上期所鎳庫存為11281噸（跌至滬鎳上市之初水平），全球表觀庫存為208213噸，繼續(xù)創(chuàng)歷史新低；上期所電解鎳倉單為9415 噸，處于低位。目前Ni1903合約多頭持倉3057手，買交割需求3057噸，尚不足以形成逼倉風(fēng)險，不過操作中還是需要警惕。

一、操作建議

當(dāng)前宏觀環(huán)境利好加上不銹鋼行情連續(xù)上漲，鎳的多頭排列格局良好，加上全球精鎳庫存持續(xù)創(chuàng)新低，滬鎳近月合約將繼續(xù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，在鎳價和不銹鋼價格的共振下，我們預(yù)計鎳價仍有繼續(xù)上漲的空間，高度看到108500元/噸一線.但從三月份中下旬開始，新增鎳鐵產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能在抵消內(nèi)蒙古限電造成的產(chǎn)能減少之后預(yù)計仍有約一萬實物噸余量，當(dāng)前鎳鐵較為緊張的情況將會緩解；加上海外鎳礦出口配額的增加和菲律賓雨季的結(jié)束，鎳礦供應(yīng)也將增加，所以在精鎳供應(yīng)維持平穩(wěn)的情況下，鎳市的總供應(yīng)是增加的，且越往后，鎳市供應(yīng)的增量將逐漸體現(xiàn)，按照此邏輯，鎳價將出現(xiàn)高位回調(diào)。

綜上，我們建議前期多頭繼續(xù)持有，并關(guān)注主力合約106800元/噸壓力，若壓力未過則可逢高止盈�？疹^一方可等待高位沽空機(jī)會。

（轉(zhuǎn)自長江期貨）

• [責(zé)任編輯：王可]