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中國鐵合金網(wǎng)訊：長協(xié)啟用新公式，引入 CECI 綜合指數(shù)。據(jù)中國太原煤炭交易中心，從今年 1 月起，主要大煤炭企業(yè)長協(xié)定價(jià)機(jī)制發(fā)生變化，基準(zhǔn)價(jià)依然維持 535 元/噸不變， 而市場波動(dòng)的參考指數(shù)發(fā)生變化，過去只參考環(huán)渤海指數(shù)（ BSPI） 和煤炭市場網(wǎng)指數(shù)（ CCTD），兩者權(quán)重各占 50%，現(xiàn)在新增加中國電煤采購價(jià)格指數(shù)（ CECI 綜合），三者各 1/3 權(quán)重。長協(xié)公式變動(dòng)如下：

新公式：長協(xié)價(jià)=535*50%+（ CECI 綜合+BSPI+CCTD） /3*50%

舊公式：長協(xié)價(jià)=535*50%+（ BSPI+CCTD） /2*50%

新機(jī)制測算價(jià)格將略有利于煤價(jià)向上： 縱觀過去一年的 CECI 綜合指數(shù)，其波動(dòng)幅度整體大于 CCTD 指數(shù)與 BSPI 指數(shù)，且始終高于基準(zhǔn)價(jià)535 元/噸。 我們用新的長協(xié)公式計(jì)算 2018 年長協(xié)價(jià)時(shí)，發(fā)現(xiàn)引入 CECI綜合指數(shù)后， 2018 年長協(xié)均價(jià)為 562 元/噸，高于實(shí)際長協(xié)均價(jià) 4 元/噸，單月來看也新公式測算值也整體高于使用原有公式的實(shí)際值，與原有的定價(jià)陜西機(jī)制相比將有更多的價(jià)格彈性空間。 因此，只要市場煤價(jià)格高于 535 元/噸，理論上新機(jī)制將有利于長協(xié)價(jià)向上。 對(duì)于長協(xié)量占比高的公司將略利好。

定價(jià)機(jī)制改變， 1 月長協(xié)價(jià)變相上漲 1 元/噸： 根據(jù)新公式測算， 2019年 1 月港口年度長協(xié)價(jià)格為 553 元/噸，較原有公式的 552 元/噸，上漲1 元/噸，即定價(jià)機(jī)制改變引發(fā)長協(xié)價(jià)變相上漲 1 元/噸。 而在煤價(jià)大漲的月份， 新的定價(jià)機(jī)制可能高于舊機(jī)制的幅度更大。

我們預(yù)計(jì) 2019 年動(dòng)力煤價(jià)格中樞 600 元/噸， 走勢前低后高。 我們預(yù)計(jì) 2019 年全年供需比較平穩(wěn)， 秦皇島 Q5500 港動(dòng)力煤均價(jià)約在 600 元/噸左右，較 2018 年的 646.76 元/噸降 4.13% 。而由于新增產(chǎn)能多集中在 2018 年三、四季度投產(chǎn)，因此相對(duì)而言 2019 年一季度供給增速較快，將對(duì)煤價(jià)呈現(xiàn)壓制作用，之后隨著夏季用煤高峰的到來， 煤價(jià)有望反彈，全年來看煤價(jià)將呈現(xiàn)前低后高的走勢，預(yù)計(jì)全年價(jià)格最低點(diǎn)預(yù)計(jì)出現(xiàn)在 2-3 月。

動(dòng)力煤公用事業(yè)屬性凸顯，估值有望提升： 隨著長協(xié)量的增加， 長協(xié)價(jià)窄幅波動(dòng)，動(dòng)力煤公用事業(yè)化的屬性逐步凸顯，隨著現(xiàn)金流的改善和資本支出的減少，龍頭公司維持高分紅比例，市場對(duì)動(dòng)力煤行業(yè)的估值邏輯將發(fā)生轉(zhuǎn)變， 預(yù)計(jì)估值水平將逐步向公用事業(yè)靠攏，目前行業(yè)估值處于歷史底部，未來估值有望回升。建議關(guān)注動(dòng)力煤龍頭陜西煤業(yè)與中國神華。

（來源：安信證券）

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