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【中國鐵合金網(wǎng)訊】

核心觀點   

　　對于后市，我們保持對當(dāng)下鋼材基本面矛盾的判斷——下跌的動力更多的來自于需求端，上漲的動力更多的來自供給端。

　　我們保持RB1901的主要矛盾在于供應(yīng)一側(cè)（包含限產(chǎn)力度以及執(zhí)行情況）的觀點。

　　因此可以判斷，若期價進(jìn)一步下跌，至少高爐生產(chǎn)利潤將會繼續(xù)下降，礦焦領(lǐng)跌成材使得高爐生產(chǎn)利潤恢復(fù)的幾率不大。

　　隨著合約到期日的臨近，超跌的期價有可能最終向現(xiàn)貨價格回歸以實現(xiàn)基差收斂。

詳細(xì)內(nèi)容：

　　今年年中在展望3季度以及下半年鋼材市場整體走向時，我們給出的是中性偏樂觀的判斷，理由是需求保持強(qiáng)勁而供給受限產(chǎn)影響擴(kuò)張幅度受限。如今，站在4季度回看3季度，我們認(rèn)為建筑行業(yè)需求堅挺基本符合預(yù)期，但是粗鋼產(chǎn)量逆季節(jié)性大幅增長以及汽車等制造業(yè)行業(yè)需求大幅萎縮出乎預(yù)料。從平衡表上看，今年3季度以來，鋼鐵供需平衡開始走弱，但是受需求差異影響，鋼材各品種之間的分化也愈發(fā)明顯，熱卷(3604, -10.00, -0.28%)在8月份就初顯頹勢，而螺紋鋼(3862, -7.00, -0.18%)的下跌則是姍姍來遲，卷螺價差在3季度逐步走低。

對于后市，我們保持對當(dāng)下鋼材基本面矛盾的判斷——下跌的動力更多的來自于需求端，上漲的動力更多的來自供給端。在4季度平衡表推算中，假設(shè)今年京津冀地區(qū)限產(chǎn)力度略松于去年，同時江蘇地區(qū)可能采取30%的限產(chǎn)力度，綜合考慮之下，今年4季度粗鋼產(chǎn)量環(huán)比3季度可能有類似去年同期的下降幅度，但4季度粗鋼產(chǎn)量超過去年同期幾無懸念，我們預(yù)估2018年全年粗鋼產(chǎn)量為9.09億噸。在需求方面，假設(shè)建筑以及機(jī)械用鋼需求出現(xiàn)季節(jié)性回落，同時汽車產(chǎn)量保持頹勢。根據(jù)目前的計算，今年4季度的供需狀況較去年更為寬松。2018年供應(yīng)-內(nèi)部需求同比2017年預(yù)計增加，這預(yù)示了2018年可能是2016年以來這一波上漲行情的轉(zhuǎn)折年，目前巨大基差以及1-5的大價差也反應(yīng)了市場的悲觀情緒。

根據(jù)平衡表計算，今年4季度供需盈余比去年同期高1500余萬噸，分別分析供需狀況后我們發(fā)現(xiàn)造成4季度供需狀況惡化的主要原因還在于鋼材供應(yīng)量的增加，因此我們保持RB1901的主要矛盾在于供應(yīng)一側(cè)（包含限產(chǎn)力度以及執(zhí)行情況）的觀點。目前粗鋼供應(yīng)大概可以分為三個部分，即鐵礦(519, -1.50, -0.29%)制鐵水，廢鋼入高爐轉(zhuǎn)爐制鐵水以及廢鋼入高爐，其生產(chǎn)成本分布情況如圖2所示。根據(jù)調(diào)研情況和歷史數(shù)據(jù)總結(jié)，我們認(rèn)為高爐和轉(zhuǎn)爐加減廢鋼對利潤變化的敏感程度最高，廢鋼入電爐次之，鐵礦制鐵水對利潤的敏感程度最弱，理論上，鋼廠利潤下跌導(dǎo)致最先減產(chǎn)的部分或為長流程生產(chǎn)中的廢鋼部分，其次為電爐產(chǎn)量，最后才是高爐產(chǎn)量（包括調(diào)整高爐系數(shù)，入爐品位，高爐檢修等手段）。另外，相比RB1901只是低于電爐生產(chǎn)成本，HC1901已經(jīng)低于靜態(tài)高爐生產(chǎn)成本，HC1901的成本支撐效應(yīng)會強(qiáng)于RB1901。

在上周相關(guān)對外溝通中，我們認(rèn)為RB1901和HC1901可能分別在3950（電爐最低成本）和3650（高爐成本）一線盤整，但臨近周末時盤面擊穿了成本支撐線，反應(yīng)的是市場認(rèn)為僅僅盤面價格持平靜態(tài)成本線并不足以解決供應(yīng)持續(xù)增長的問題，因為當(dāng)鋼廠依然有現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤時，其減產(chǎn)動力不足，當(dāng)高產(chǎn)量矛盾無法得以解決，盤面價格就有進(jìn)一步引領(lǐng)現(xiàn)貨價格下跌的需要，直至鋼廠實質(zhì)性考慮減產(chǎn)。當(dāng)然盤面價格進(jìn)一步下跌的幅度可能要看鋼廠主動和被動（限產(chǎn)）減產(chǎn)的幅度而定，這個過程可被視為價格反作用于基本面的過程，而盤面價格低于成本一線運(yùn)動的區(qū)間以及軌跡難以用供需面解釋。我們認(rèn)為螺紋鋼現(xiàn)貨價格下跌不可避免，但對期價而言，隨著交割期的臨近，以及后期期價領(lǐng)跌完成（可能的）促使供應(yīng)端收縮的任務(wù)后，最終RB1901合約可能以期價向現(xiàn)貨價格回歸的方式收斂基差。

對于鋼材成本支撐，有觀點認(rèn)為如果原料領(lǐng)跌成材，可能使得鋼材成本支撐線追隨下移。但目前原料的供應(yīng)較成材均偏緊：首先礦石基本面相較成材在逐步改善，同時鋼礦比目前已處于高位，鐵礦領(lǐng)跌鋼材的幾率很��；焦炭(2302, -7.00, -0.30%)的供應(yīng)相對成材而言更為緊張，雖然鋼焦比處于低位，但是綜合來看，焦炭跟跌成材的概率更大；廢鋼部分不確定性較大。因此可以判斷，若期價進(jìn)一步下跌，至少高爐生產(chǎn)利潤將會繼續(xù)下降，礦焦領(lǐng)跌成材使得高爐生產(chǎn)利潤恢復(fù)的幾率不大。

從平衡表推算，今年4季度粗鋼供應(yīng)如果在我們估計的基礎(chǔ)上再減少1500萬噸，那么RB1901和RB1801的估值區(qū)間有可能趨近。預(yù)估2018年電弧爐鋼的產(chǎn)量在1億噸左右（2017年為7500萬噸），2017年長流程粗鋼產(chǎn)量約為7.55億噸，其中消耗廢鋼9700萬噸。假設(shè)2018年礦石制鐵水產(chǎn)量保持和粗鋼整體增速一致，那么2018年高爐和轉(zhuǎn)爐中添加廢鋼的量可能達(dá)到1.2億噸，同比增加2000余萬噸。理論上來說，若長流程廢鋼添加量減少80%，4季度粗鋼產(chǎn)量有望實現(xiàn)額外1500萬噸的減量，鋼廠在高爐生產(chǎn)利潤持續(xù)走低時可能會考慮減少廢鋼投入，但這一動態(tài)決策過程也受到成材、原料現(xiàn)貨價格變動和利潤情況的影響。

綜上所述，我們認(rèn)為高爐以及電爐靜態(tài)成本線仍可作為盤面以及現(xiàn)貨價格的參考坐標(biāo)系，1901合約的主要矛盾在供應(yīng)一側(cè)，理論上期貨價格進(jìn)一步下跌的空間有限，但目前鋼廠生產(chǎn)利潤仍存、生產(chǎn)動力仍然比較強(qiáng)烈，為了解決產(chǎn)量過高的矛盾，可能的發(fā)展路徑是盤面價格領(lǐng)跌現(xiàn)貨，使得鋼廠增產(chǎn)意愿降低、甚至減產(chǎn)，這體現(xiàn)了鋼價反作用于鋼材基本面的過程。隨著合約到期日的臨近，超跌的期價有可能最終向現(xiàn)貨價格回歸以實現(xiàn)基差收斂。

（轉(zhuǎn)自新浪財經(jīng)）

• [責(zé)任編輯：王可]