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【中國鐵合金網(wǎng)訊】當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月25日，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)落下帷幕。截至9月3日，美國國債收益率略有抬頭的趨勢：一年期美國國債收益率在2.45%，10年期美債收益率在2.861%，30年期美債收益率在3.02%。同時(shí)美元的上升趨勢已經(jīng)開始有了苗頭。

美國的利率走勢對美元和未來美債價(jià)格的走勢究竟能夠產(chǎn)生什么影響呢？

影響美元匯率的因素包含美元的利率走勢，因?yàn)槊涝首邉葜苯記Q定了市場對美元的需求。當(dāng)美元利率上升時(shí)，市場對美元的需求上升，美元匯率上升；當(dāng)美元利率下降時(shí)，對其需求降低，美元匯率下降。市場預(yù)計(jì)今年年底前美國還會(huì)有兩次加息，而美元升溫的態(tài)勢已經(jīng)在國際金融市場上顯示：流入美國的貨幣量，即想在美國存款獲取利息的美元在激增。我們從美元、歐元的匯率變化也可以看出美元初見上升的趨勢：年初歐元兌美元比率為1.24，現(xiàn)在歐元兌美元回落到1.13的水平。美元在升值。

此外，美元升值還受到美國經(jīng)濟(jì)形勢的影響。8月24日，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均創(chuàng)歷史新高。標(biāo)普500上漲0.65%至2875.65點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)上漲近1%至7485.40點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.5%至25790.35點(diǎn)，距離其歷史最高水平只差3.2%。預(yù)期國內(nèi)生產(chǎn)能力擴(kuò)張時(shí)，匯率在長期內(nèi)預(yù)期會(huì)升值。從這個(gè)角度，美元長期升值的趨勢也是大勢。

美元的利率期限結(jié)構(gòu)分為短期、中期、長期。當(dāng)前的短期利率在略微高出2%的水平。影響短期利率水平的因素主要有貨幣供給量、流動(dòng)性與當(dāng)前的通貨膨脹水平。從一年來美國短期國債收益率的走勢來看，美國已經(jīng)走出流動(dòng)性陷阱，當(dāng)前處于流動(dòng)性緊縮的開始，隨著利率的上調(diào)，貨幣供給量逐漸收縮，短期利率基本保持在平和的2%左右，這也符合通貨膨脹對利率水平的要求。

短期利率水平直接決定了美國短期國債的價(jià)格。如果短期利率水平維持在2%左右，美國短期國債的價(jià)格應(yīng)當(dāng)就徘徊在當(dāng)前的水平，不會(huì)有太大變化。

而美國中期國債的價(jià)格受制于中期利率水平的態(tài)勢。從現(xiàn)在看來，如果美國已經(jīng)走出流動(dòng)性陷阱，經(jīng)濟(jì)抬頭，其增長的趨勢勢必已定，那么同經(jīng)濟(jì)增長率掛鉤的中期利率水平必定會(huì)有上調(diào)的趨勢。當(dāng)前美國中期國債收益率水平徘徊在3%左右，筆者個(gè)人預(yù)期它會(huì)有所上升，再配合通脹的趨勢，未來的中期利率水平應(yīng)當(dāng)呈向上走的趨勢。

中期利率水平?jīng)Q定了中期國債的價(jià)格。如果中期利率水平上調(diào)，排除其他因素，未來美國中期國債的價(jià)格會(huì)下跌。

作為長期國債的主導(dǎo)因素，長期利率水平往往一方面是出于適應(yīng)通貨膨脹的需求而定位，另一方面是出于對期限擴(kuò)張的久期彌補(bǔ)，而久期的彌補(bǔ)不是線性的。久期越長，獲得的利率彌補(bǔ)越高。如何理解這兩點(diǎn)呢？通貨膨脹是貨幣供應(yīng)量的體現(xiàn)，名義利率要適應(yīng)貨幣供應(yīng)量的發(fā)展趨勢。還是以美國為例，就美國的經(jīng)濟(jì)增長速度與通脹發(fā)展的趨勢來看，長期利率水平應(yīng)當(dāng)高于3%-4%。在這種情況下，還需要考慮到久期的因素。一般來說，投資者投資期限越長，期望獲得的回報(bào)越高，這就是久期的期限擴(kuò)張。在這個(gè)前提下，對那些投資長期債券的投資者來說，利率水平應(yīng)當(dāng)對這個(gè)期限進(jìn)行久期彌補(bǔ)。換句話說，在排除其他的因素的情況下，應(yīng)當(dāng)讓投資者獲得更高的回報(bào)�；谝陨显�，美國長期利率水平估計(jì)應(yīng)當(dāng)在5%，要高于當(dāng)前的3%的水平。

那么對長期美國國債的影響如何呢？出于對對沖通脹的需求，來自美國國內(nèi)與國外對于美元長期國債的需求在不斷增加。對美國國債的需求增高，勢必導(dǎo)致其價(jià)格攀升。但是從另一個(gè)角度，我們不能夠忽略，美國長期利率水平也在上升。長期利率水平攀升，會(huì)致使長期美債價(jià)格下調(diào)。正如上文所提及，如果長期利率從現(xiàn)在的3%左右上調(diào)至5%，長期美債價(jià)格勢必會(huì)下跌。但這其中仍舊有不定數(shù)。綜合這兩種原因，筆者估計(jì)，出于需求的強(qiáng)勢，長期美債價(jià)格會(huì)上升，但極其有限，因?yàn)樗�同時(shí)受制于利率水平上調(diào)的限制。

綜合來說，美國當(dāng)前利率水平的調(diào)整，致使美元呈上升趨勢，這對美國短期國債價(jià)格的影響不大，但會(huì)催使中期國債價(jià)格下調(diào)，長期國債價(jià)格略微上升。只有一個(gè)因素，略微影響美元升值的趨勢，就是美國當(dāng)前的通貨膨脹水平。我們知道，通貨膨脹導(dǎo)致貨幣貶值，體現(xiàn)在匯率上就是美元針對其他形式的貨幣貶值。美國的貨幣政策是：其利率水平要適應(yīng)其通貨膨脹的水平。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)與金融市場的發(fā)展態(tài)勢，已經(jīng)呈現(xiàn)了通貨膨脹的趨勢，大約在2%左右，而美國當(dāng)前的利率水平也在2%左右。但是這個(gè)效果微乎其微，它影響不了美元大勢升值的趨勢，畢竟2%不算高通脹率。

（轉(zhuǎn)自國際金融報(bào)）

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