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　　目前市場屬于焦化利潤傳導(dǎo)的末端行情，隨著焦煤期貨價格下跌，產(chǎn)業(yè)利潤傳導(dǎo)的邏輯已經(jīng)進(jìn)入下半段，即焦化廠利潤被壓縮向原材料端（焦煤）轉(zhuǎn)移，打壓原材料價格。在焦煤價格無法深度下跌的情況下，焦炭止跌反彈行情可期。其中核心的邏輯是：1.焦化產(chǎn)業(yè)供應(yīng)及價格受利潤驅(qū)動明顯。2.產(chǎn)業(yè)鏈上中下游利潤傳導(dǎo)路徑清晰。

　　焦化行業(yè)過剩格局未變，但供應(yīng)端受利潤和環(huán)保因素影響明顯，2017年焦炭價格呈現(xiàn)脈沖式波動，背后的核心產(chǎn)業(yè)邏輯是產(chǎn)業(yè)鏈上中下游利潤的傳導(dǎo)。隨著鋼廠利潤的大幅回升，焦化廠在上半年經(jīng)過一段時間的虧損后，主動減產(chǎn)的動能加強，加上獨立焦化廠一直維持相對較低的庫存水平，在減產(chǎn)后鋼廠利潤一度向焦化廠讓渡。高利潤驅(qū)使焦化廠生產(chǎn)動能加強，價格沖擊近幾年高位后出現(xiàn)明顯下滑。

　　目前焦炭價格自最高已經(jīng)累計下跌700元（部分焦化廠），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過二三季度的上漲幅度，焦化廠重新回到虧損狀態(tài)。焦化利潤被壓縮殆盡，目前焦化廠向原材料端發(fā)力，利潤壓縮傳導(dǎo)至焦煤，但傳導(dǎo)不夠順暢，焦煤現(xiàn)貨價格的下跌幅度和速度明顯低于或慢于焦炭現(xiàn)貨價格。

　　我們認(rèn)為，進(jìn)入供暖季后，焦化廠主動限產(chǎn)意愿加強，同時因為原材料端價格較難下跌（焦煤主流價格相對平穩(wěn)），焦炭企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)供應(yīng)主動收縮的情況。后續(xù)預(yù)計部分焦化廠將重新進(jìn)入焦鋼博弈過程，維持高利潤的鋼廠雖受限產(chǎn)影響，但生產(chǎn)積極性仍高，預(yù)計利潤將重新由下游、中游（焦化行業(yè)）傳導(dǎo)，由此，焦炭價格有望在四季度止跌回升。

　　目前焦炭供應(yīng)開始收縮：焦炭前三季度供應(yīng)整體呈現(xiàn)增長狀態(tài)，但同比增速逐步下滑，尤其進(jìn)入三季度末后產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑狀態(tài)，一是11月15日供暖季前后主產(chǎn)區(qū)焦化廠開始限產(chǎn)，供應(yīng)在三四季度呈現(xiàn)收縮狀態(tài)，四季度限產(chǎn)供暖季限產(chǎn)將更加嚴(yán)格，這是價格的主要支撐和驅(qū)動因素。

　　焦炭價格跌至目前水平后，繼續(xù)下跌空間不大，后續(xù)止跌反彈行情可期。交易策略：買入焦炭J1801，建倉價位1750—1820，目標(biāo)價位1880—1900，止損1700。焦炭J1805，建倉價位1850—1870，目標(biāo)價位2000，止損1800。風(fēng)險點：焦化限產(chǎn)不及預(yù)期，鋼廠限產(chǎn)影響焦炭需求收縮幅度遠(yuǎn)大于焦炭供應(yīng)收縮幅度。省全力推動的煤炭供給側(cè)改革正加速轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的利潤和發(fā)展動力；省統(tǒng)計局剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月到9月，全省煤炭開采和洗選業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入5118.1億元，同比增長39.6%。利潤總額達(dá)到476.7億元，同比增長551.4%。

　　利潤激增的背后，是我省近兩年來持續(xù)推進(jìn)的煤炭行業(yè)供給側(cè)改革；在大幅度減少低效產(chǎn)能、降低企業(yè)開采成本之后，隨著市場供需平衡的逐漸形成，煤炭價格從今年初以來穩(wěn)步回升，至9月份達(dá)到了近五年以來的歷史最高點，由此也帶動了企業(yè)經(jīng)營收入的大幅度增加和利潤的增長。

　　還有幾個數(shù)字也十分振奮人心：1月到9月，全省采礦業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入5342.9億元，同比增長38.1%。利潤總額495.2億元，同比增長561.7%。能源工業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入7512.8億元，同比增長40.6%。利潤總額522.1億元，同比增長552.4%�？梢哉f，我省與煤炭相關(guān)的行業(yè)企業(yè)今年景氣度全面回升，企業(yè)生存狀況得到了明顯改善。

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