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中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊：公司發(fā)布17 年三季報(bào)，2017 年1-9 月份，公司實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入81.31億元，同比增長(zhǎng)5.62%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3790 萬(wàn)元，同比增加7285 萬(wàn)元；三季度單季歸屬公司凈利潤(rùn)為2257 萬(wàn)元，同比減少63.56%，環(huán)比增加108.53%。三季報(bào)業(yè)績(jī)符合我們此前的預(yù)期。
鉬價(jià)上漲趨勢(shì)形成，提升公司盈利能力
公司是國(guó)內(nèi)惟一一家以鉬作為單一主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，業(yè)績(jī)與鉬價(jià)相關(guān)性很強(qiáng)。今年三季度，國(guó)內(nèi)鉬價(jià)穩(wěn)中有升。7-9 月，國(guó)內(nèi)45%鉬精礦、51%以上氧化鉬和鉬鐵均價(jià)分別為1280 元/噸度、1369 元/噸度、92424 元/噸，環(huán)比二季度分別上升13.3%、11.6%和15.5%。今年前9 個(gè)月，鉬精礦、氧化鉬和鉬鐵均價(jià)分別為1162 元/噸度、1259 元/噸度和83316 元/噸，同比去年分別上漲34.5%、31.1%和27.5%。公司生產(chǎn)成本較為穩(wěn)定，鉬價(jià)走強(qiáng)直接幫助增厚利潤(rùn)。
鋼鐵需求轉(zhuǎn)旺疊加鉬供給收縮，鉬價(jià)支撐因素強(qiáng)2015-16 上半年鉬行業(yè)利潤(rùn)低微，一方面因?yàn)橄掠武撹F產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，由于鉬主要應(yīng)用在不銹鋼等相對(duì)高端的產(chǎn)品上，高端產(chǎn)能利用率的下降會(huì)對(duì)鉬的需求產(chǎn)生不利影響。另外，鉬行業(yè)本身也供給過(guò)剩。但近一年來(lái)，伴隨著鋼鐵供給側(cè)改革的成功推進(jìn)、環(huán)保督查趨嚴(yán)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，下游高端鋼材需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，利好鉬行業(yè)。此外，鉬行業(yè)自身的產(chǎn)能出清也收到一定成效，行業(yè)整體供需結(jié)構(gòu)趨于合理。根據(jù)我們此前對(duì)鉬礦調(diào)研的結(jié)果，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)大量鉬礦山的完全成本在1800 元/噸度，相對(duì)于目前不到1400元/噸度的價(jià)格而言，已退出的企業(yè)短期不易復(fù)產(chǎn)，鉬價(jià)利空性因素少。
手握優(yōu)質(zhì)礦山資源，未來(lái)利潤(rùn)彈性充足
公司的資源和成本優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，金堆城鉬礦資源量充足，且屬于雜質(zhì)元素較少的原生鉬礦，深加工成本較低。此外，公司于2015 年底已基本完成了汝陽(yáng)東溝礦的建設(shè)，但暫未開(kāi)采。預(yù)計(jì)開(kāi)采后年產(chǎn)量將從現(xiàn)在的1.8 萬(wàn)噸鉬金屬量上升至3 萬(wàn)噸鉬金屬量。若未來(lái)鉬價(jià)上升至高位時(shí)，公司放開(kāi)全部產(chǎn)能，利潤(rùn)彈性和業(yè)績(jī)釋放程度可能超出預(yù)期。
未來(lái)期待量?jī)r(jià)齊升，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司鉬礦資源較好，屬于鉬行業(yè)絕對(duì)龍頭，行業(yè)回暖直接利好公司。我們參考下游鋼鐵供改的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在鋼價(jià)指數(shù)比15 年12 月的最低谷上漲一倍，并且考慮到三季度鉬價(jià)上漲較快，我們對(duì)假設(shè)稍作更新：相較2016 年，17、18 年鉬價(jià)年均上漲達(dá)到30%，兩年內(nèi)公司的擴(kuò)產(chǎn)幅度為30%，則17-19年EPS 將分別為0.09、0.18、0.25 元，相較上次預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.01、0.02、0.02 元。參考鉬業(yè)可比公司18 年約43.4 倍的平均PE，考慮到公司的龍頭地位，我們略微給予公司一定估值溢價(jià)，給予46-50 倍PE，18 年業(yè)績(jī)充分釋放時(shí)目標(biāo)股價(jià)區(qū)間為8.28-9.00 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鉬價(jià)格下跌；礦產(chǎn)產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期；鉬下游需求不達(dá)預(yù)期。