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　　近期，黑色系期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，國(guó)慶節(jié)后首周雖企穩(wěn)反彈，但上周再次陷入下跌走勢(shì)中。尤其是上周五，黑色系期價(jià)白天與夜間的大逆轉(zhuǎn)更是令市場(chǎng)迷茫。后期黑色系期貨價(jià)格將如何演繹？筆者將從宏觀(guān)因素、供需關(guān)系等角度對(duì)各品種走勢(shì)進(jìn)行分析。

　　經(jīng)濟(jì)增速稍有回落，短期不必過(guò)于悲觀(guān)

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，第三季度，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)6.8%，較第二季度及今年上半年增速均回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加0.1個(gè)百分點(diǎn)；前三季度GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)6.9%，與上半年增速持平，較去年同期增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。此數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)尚可，但是略低于此前被推高的市場(chǎng)預(yù)期。

　　具體到分項(xiàng)數(shù)據(jù)，投資方面，1月~9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.5%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)6個(gè)月環(huán)比回落，且比上年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)近年來(lái)新低。其中，占全國(guó)固定資產(chǎn)投資60.5%的民間固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6%，增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)3個(gè)月環(huán)比回落，且增速再創(chuàng)今年以來(lái)新低。消費(fèi)方面，房地產(chǎn)銷(xiāo)售情況不佳帶來(lái)配套的建筑及裝潢材料消費(fèi)水平有所降低，但受居民就業(yè)及收入水平提高影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額整體仍保持較高增速。

　　占全國(guó)固定資產(chǎn)投資17.6%的房地產(chǎn)市場(chǎng)，受土地購(gòu)置的拉動(dòng)，第三季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速依然保持較好的韌性，但房屋新開(kāi)工面積、銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增速等各項(xiàng)重要指標(biāo)均繼續(xù)回落。在開(kāi)發(fā)商融資來(lái)源嚴(yán)重受限的情況下，銷(xiāo)售回款成為其投資資金來(lái)源的重要方式，然而銷(xiāo)售情況的持續(xù)轉(zhuǎn)差將加大開(kāi)發(fā)資金來(lái)源的壓力，房地產(chǎn)投資將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)后期最大的不確定性。

　　從上述多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在回落中有所反復(fù)。由于房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)走差將拖累房地產(chǎn)投資增速，加上受基礎(chǔ)建設(shè)投資增速溫和回落的影響，預(yù)計(jì)第四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體仍將保持回落態(tài)勢(shì)。但是，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)取得階段性成果和宏觀(guān)調(diào)控的背景下，短期不必對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀(guān)，整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍處于政府可控范圍內(nèi)，不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　環(huán)保導(dǎo)致成材供需兩弱，庫(kù)存走向成為關(guān)鍵

　　就目前情況而言，環(huán)保將導(dǎo)致未來(lái)成材市場(chǎng)供需兩弱已經(jīng)形成共識(shí)。而環(huán)保對(duì)成材供給端還是需求端影響更大，目前并無(wú)法得到證實(shí)，再加上成材庫(kù)存數(shù)據(jù)每周表現(xiàn)均不一致，期貨盤(pán)面呈現(xiàn)整體大區(qū)間震蕩走勢(shì)，無(wú)法走出單邊行情。供給端數(shù)據(jù)清晰明了，而需求端很難用準(zhǔn)確數(shù)據(jù)來(lái)解釋。因此，庫(kù)存的變化將成為影響成材價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素，也自然成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　就當(dāng)下來(lái)判斷，市場(chǎng)對(duì)成材需求端的擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)逐漸替代了此前對(duì)供給端收縮的期待。值得一提的是，廣東地區(qū)螺紋鋼價(jià)格目前保持高位，但受到“北材南下”影響，近期廣東地區(qū)螺紋鋼庫(kù)存增加明顯。前期受天氣因素影響，各港口壓港情況明顯，預(yù)計(jì)后期廣東地區(qū)螺紋鋼庫(kù)存仍將繼續(xù)增加，所以該地區(qū)螺紋鋼價(jià)格走弱的概率較大。綜合判斷，筆者預(yù)計(jì)成材價(jià)格短期內(nèi)將震蕩偏弱運(yùn)行。

　　原材料供需矛盾突出，鐵礦石走勢(shì)尤為不樂(lè)觀(guān)

　　在鐵礦石、焦炭及焦煤3個(gè)品種中，焦炭因供需兩端均受到環(huán)保因素影響，其情況與成材較為相似，即供需兩弱。而鐵礦石及焦煤，由于環(huán)保因素只對(duì)其需求端產(chǎn)生利空影響，供給端受限因素較少，中短期兩者均將處于“供強(qiáng)需弱”的格局。由于鐵礦石供給端不僅未收縮，反而有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，其供需矛盾將成為黑色系中最突出的矛盾，鐵礦石走勢(shì)尤為不樂(lè)觀(guān)。

　　整體來(lái)看，近期無(wú)論海外礦山發(fā)貨量，還是我國(guó)港口到港量均繼續(xù)保持高位，短期鐵礦石供給壓力增加。與此同時(shí)，受采暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期及鋼廠(chǎng)對(duì)鐵礦石后市悲觀(guān)心態(tài)的影響，當(dāng)前鋼廠(chǎng)已經(jīng)限制對(duì)鐵礦石的采購(gòu)，基本以隨采隨用為主。目前，鋼廠(chǎng)鐵礦石庫(kù)存可用天數(shù)仍可維持26天，不存在被迫集中補(bǔ)庫(kù)的可能，鐵礦石需求端持續(xù)低迷的概率較大。受“供強(qiáng)需弱”影響，上周鐵礦石港口庫(kù)存環(huán)比增加32萬(wàn)噸至13178萬(wàn)噸，同比增加2492萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)后期受供給繼續(xù)增加、需求端采購(gòu)乏力的影響，港口庫(kù)存將繼續(xù)走高。

　　焦炭庫(kù)存壓力增大，焦煤跟隨焦炭走勢(shì)

　　雖然受環(huán)保因素影響，焦炭供需兩弱，但是從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，近期焦化廠(chǎng)焦炭庫(kù)存持續(xù)走高，上周環(huán)比增加7.5萬(wàn)噸至59.68萬(wàn)噸。鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存雖然上周略有回落，平均可用天數(shù)較前一周減少0.09天至12.95天，但這是由鋼廠(chǎng)主動(dòng)降低原材料庫(kù)存所致，且與鐵礦石情形一致。目前，鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存也處于較高水平，短期不會(huì)出現(xiàn)鋼廠(chǎng)被迫補(bǔ)庫(kù)的情況，因而焦炭需求端弱于供給端。在此情況下，鋼廠(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)要明顯強(qiáng)于焦化廠(chǎng)，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格近期被迫持續(xù)回落。

　　受焦炭行情走弱影響及出于對(duì)未來(lái)環(huán)保限產(chǎn)的考慮，焦化廠(chǎng)也相應(yīng)減少了焦煤的采購(gòu)，限制了焦煤需求。焦煤供給端未有明顯收縮，故各方庫(kù)存均呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，上周，焦化廠(chǎng)煉焦煤總庫(kù)存增加8.69萬(wàn)噸至821.02萬(wàn)噸，110家鋼廠(chǎng)煉焦煤庫(kù)存增加12.6萬(wàn)噸至830.08萬(wàn)噸。整體來(lái)看，近期雙焦庫(kù)存壓力均增大，市場(chǎng)走勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。作為行情主導(dǎo)方的焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)先行大幅回落，導(dǎo)致焦化廠(chǎng)現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤(rùn)及期貨盤(pán)面利潤(rùn)均快速收縮，預(yù)計(jì)后期焦煤價(jià)格也難保持堅(jiān)挺，存在補(bǔ)跌需求。

　　總體來(lái)看，宏觀(guān)偏空及環(huán)保成為影響當(dāng)下黑色系金屬價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。在這兩個(gè)因素的共同作用下，預(yù)計(jì)短期黑色系期貨品種整體仍將偏弱運(yùn)行。相較而言，成材價(jià)格走勢(shì)整體將依然強(qiáng)于原材料，鐵礦石價(jià)格走勢(shì)最不樂(lè)觀(guān)。成材中，熱軋卷板后期走勢(shì)將強(qiáng)于螺紋鋼。

　　操作建議方面，建議投資者暫且將成材按區(qū)間整理操作思路對(duì)待，依靠區(qū)間上下邊沿建倉(cāng)，破位止損反手。原材料方面仍以偏空思路對(duì)待，即使出現(xiàn)超跌后的技術(shù)性反彈，由于節(jié)奏很難把握，也不建議投資者盲目嘗試做多。

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