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主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利,2011年虧損緣于處臵低效資產(chǎn)
公司2011年業(yè)績虧損主要系處臵部分低效資產(chǎn)而計提的大額減值準備及人員安臵費用所致,2011年公司增加的資產(chǎn)減值損失及管理費用累計達到12729.45萬元。剔除上述因素影響,相對于2010年,作為公司核心業(yè)務(wù)的電解錳及四氧化三錳盈利能力均獲得不同程度改善。2011年公司電解錳業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售毛利9145.11萬元,同比增長14.68%,銷售毛利率由2010年的18.25%提升至20.31%;四氧化三錳業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售毛利2749.65萬元,同比增長365.50%,銷售毛利率較2010年提升6.97個百分點。
核心業(yè)務(wù)2012年運營態(tài)勢不容樂觀
2012年一季度,受鋼鐵等行業(yè)拖累,公司電解錳、四氧化三錳等核心業(yè)務(wù)延續(xù)了2011年四季度以來的弱勢,目前電解錳市場價格已經(jīng)接近公司生產(chǎn)成本。二、三季度在鋼材消費旺季帶動下,電解錳價格預(yù)計將隨之走高,但受制于鋼鐵行業(yè)未來的發(fā)展態(tài)勢,預(yù)計向上空間有限。從目前形勢看,無論是四氧化三錳本身,還是軟磁鐵氧體,二者在新應(yīng)用領(lǐng)域的市場拓展均步入瓶頸期,短期內(nèi)難獲得較大突破。假設(shè)電解錳價格持續(xù)處于低位,屆時公司四氧化三錳業(yè)務(wù)下游客戶調(diào)價的訴求將會不斷增強,從而有可能使得公司四氧化三錳業(yè)務(wù)再度出現(xiàn)虧損。
定增項目體現(xiàn)公司“做大做強錳產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展戰(zhàn)略 公司定增募集資金主要投向金豐錳業(yè)年產(chǎn)3萬噸電解金屬錳技改擴產(chǎn)項目、收購桃江錳礦及其技改擴建項目,此乃公司踐行“做強做大錳產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展戰(zhàn)略的具體體現(xiàn)。金豐錳業(yè)電解錳擴產(chǎn)項目達產(chǎn)后,公司電解錳總產(chǎn)能將由當(dāng)前的3萬噸提升至6萬噸;桃江錳礦擴產(chǎn)后,公司碳酸錳礦石總產(chǎn)能將達到34萬噸,礦石自給率屆時有望達到75%。公司可行性項目研究報告顯示, 上述項目達產(chǎn)后,預(yù)計將累計實現(xiàn)年均銷售收入4.85億元,實現(xiàn)稅后利潤7921.35萬元,按發(fā)行后總股本計算可增厚EPS0.40元。
投資建議
預(yù)計公司2012~2014年EPS 分別為0.29元、0.44元、0.58元,對應(yīng)2012-2014年P(guān)E 分別為43.37倍、28.64倍、21.37倍,目前估值處于較高水平。但鑒于公司實際控制人為五礦集團,作為五礦錳產(chǎn)業(yè)的運營平臺,公司未來錳資源整合有望進一步深入。綜合考慮上述因素,維持公司“增持”評級。
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