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距離二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布還有一個(gè)月左右，中國經(jīng)濟(jì)保增長政策已經(jīng)開始進(jìn)一步加碼。5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升的通道上，但基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，新一輪穩(wěn)增長“彈藥”陸續(xù)發(fā)出。

　　市場對(duì)于未來貨幣政策的寬松期待更趨一致，央行可能更多地延續(xù)目前“收短放長”的操作，以“結(jié)構(gòu)性”寬松引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　穩(wěn)增長政策的密集推出，似乎預(yù)示著，2015年的宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策都到了一個(gè)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

　　穩(wěn)增長政策加碼

　　6月17日，李克強(qiáng)總理主持召開了國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)將逐步增加對(duì)幾個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的政策支持，包括農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造和糧食倉儲(chǔ)設(shè)施、城鎮(zhèn)污水處理和棚戶區(qū)改造、老工業(yè)區(qū)和工礦區(qū)改造、水利以及中西部鐵路建設(shè)。

　　市場將上述政策解讀為，中國政府正在為中國經(jīng)濟(jì)增長提供進(jìn)一步的政策保障。

　　高盛高華中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇表示，去年5月國務(wù)院曾采取了類似的重量級(jí)放松措施，現(xiàn)在回過頭看，這可能就是推動(dòng)2014年6月投資環(huán)比強(qiáng)勁增長的最重要因素。

　　6月初公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就已經(jīng)顯示出經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升的通道上，但有經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。

　　統(tǒng)計(jì)局此前公布的數(shù)據(jù)顯示，“三駕馬車”中出口為負(fù)增長、投資低速增長，僅消費(fèi)保持穩(wěn)定。這也就意味著，穩(wěn)增長只能依靠投資和消費(fèi)來拉動(dòng)，而短期內(nèi)見效最快的，就是繼續(xù)加大投資。

　　實(shí)際上，大型基建項(xiàng)目的下放速度已經(jīng)明顯加快。4月30日召開的政治局會(huì)議明確，要將穩(wěn)增長作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要目標(biāo)；隨后，國家發(fā)改委在5月中旬批復(fù)了超過4500億元的基建建設(shè)項(xiàng)目。

　　但與投資相關(guān)的數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的快速增長，1-5月新開工項(xiàng)目同比僅增長0.5%，處于歷史低位，億元以上新開工項(xiàng)目同比更是下降了20%。

　　而且5　月固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，基建投資同比18.66%，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下降；制造業(yè)投資增速較上月微幅回升0.1百分點(diǎn)，繼續(xù)維持低位。

　　顯而易見，保證獲批項(xiàng)目及時(shí)落地，成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的關(guān)鍵。

　　為了保證項(xiàng)目順利上馬，6月17日的政治局會(huì)議就對(duì)項(xiàng)目落地所需資金給出了明確路徑：加快貸款審批和加大信貸投放；如果縣級(jí)政府在棚戶區(qū)改造項(xiàng)目上面臨資金缺口，那么省級(jí)政府可以通過發(fā)行債券予以財(cái)政支持；盤活財(cái)政存量資金；推廣PPP　項(xiàng)目，從而更有效地引導(dǎo)資金支持投資等。

　　同時(shí)，會(huì)議上還透露將向地方政府和部委派出了多個(gè)檢查組，確保穩(wěn)增長措施得到及時(shí)執(zhí)行。

　　宋宇表示，在以上措施中，盤活財(cái)政存量資金和推廣PPP項(xiàng)目是對(duì)之前已公布政策的重申，加大信貸投放是新政策，而且關(guān)于省級(jí)政府發(fā)行債券的進(jìn)一步詳細(xì)信息，也預(yù)示著地方政府債券的潛在規(guī)模可能更加靈活。

　　其實(shí)，在這次給出更加明確的信貸支持之前，穩(wěn)增長政策已在不斷加碼。除了發(fā)改委5月中旬批復(fù)的4500億項(xiàng)目，以及6月10日再批復(fù)的1261億項(xiàng)目；5月15日下發(fā)的“40號(hào)文”，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要在全面把控風(fēng)險(xiǎn)前提下，不得盲目抽貸、壓貸、停貸；6月8日國務(wù)院派出6支督查組赴地方督查落實(shí)穩(wěn)增長。

　　“這些措施對(duì)當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是有效的，因?yàn)樗鉀Q了提高固定資產(chǎn)投資增速面臨的兩大阻礙，即缺乏投資意愿和資金。我們認(rèn)為這些措施將為經(jīng)濟(jì)帶來進(jìn)一步短期支撐。”宋宇說。

　　野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)也認(rèn)為，從防范風(fēng)險(xiǎn)角度來看，穩(wěn)增長的必要性正在加大。“從宏觀政策來看，政府還是要在穩(wěn)增長、控風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)結(jié)構(gòu)這三個(gè)目標(biāo)之間采取平衡。經(jīng)濟(jì)增長下滑速度過快容易誘發(fā)某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素爆發(fā)，由于風(fēng)險(xiǎn)在不同因素之間的傳導(dǎo)性，還容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以政府在宏觀政策層面會(huì)努力避免經(jīng)濟(jì)增速下滑過快的情況，也就是說穩(wěn)增長依然是一個(gè)重要目標(biāo)。”趙揚(yáng)說。

　　這套穩(wěn)增長“組合拳”，或?qū)⒃?月開始顯現(xiàn)成效。這也就意味著，二季度經(jīng)濟(jì)走勢的主要就是看6月。

　　“穩(wěn)增長措施仍會(huì)不斷推出，只要就業(yè)保持穩(wěn)定，接下來的穩(wěn)增長政策會(huì)視實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來調(diào)整推出力度。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

　　“總之，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大、穩(wěn)增長措施不斷推出、去產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型持續(xù)進(jìn)行，將會(huì)貫穿2015年全年。”潘向東說。

　　貨幣仍保持“定向?qū)捤?rdquo;

　　雖然5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)勢頭，但整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不牢固，而已經(jīng)出現(xiàn)明顯放松的貨幣政策，對(duì)下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)仍然顯得尤為重要，甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，貨幣寬松的狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)幾年。

　　不過，相對(duì)于“積極”的財(cái)政政策，貨幣政策在“穩(wěn)健”的框架下要實(shí)現(xiàn)更加有效的放松，這是對(duì)貨幣政策的一次巨大考驗(yàn)。

　　最近公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管整體貨幣政策呈現(xiàn)寬松，但是貨幣供應(yīng)增長和貸款增長數(shù)據(jù)在總體上仍然偏軟。M2增長率從2014年12月的12.2%降至2015年4月的10.1%，然后在5月略有反彈；社會(huì)融資總額則從 2014年 12月的14.4%降至5月的12.0%。

　　摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱表示，貸款增長乏力表明國內(nèi)需求低迷，因?yàn)槠髽I(yè)利潤和投資回報(bào)已經(jīng)隨著經(jīng)濟(jì)減速而下降。從供應(yīng)方面來看，銀行對(duì)貸款決策變得更為謹(jǐn)慎。銀行系統(tǒng)內(nèi)的超額準(zhǔn)備金在近幾個(gè)月大幅增長，意味著整體流動(dòng)性注入或許不能有效推動(dòng)貸款增長。

　　首創(chuàng)證券最近的一份研究報(bào)告也指出，在當(dāng)前貨幣傳導(dǎo)機(jī)制整體不暢的背景下，結(jié)構(gòu)性“流動(dòng)性陷阱”無法依靠全面寬松解決，而只能通過定向?qū)捤�、通過央行針對(duì)性地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性解決。

　　報(bào)告認(rèn)為，未來貨幣政策仍以定向調(diào)整為主，如定向降準(zhǔn)、通過向政策性銀行曲線注資為國民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域提供融資等�？傮w來看，結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性不足問題只能通過結(jié)構(gòu)性的寬松政策解決，加之經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)觸底回升跡象，央行政策導(dǎo)向或已進(jìn)入短暫的觀察期。

　　朱海濱也預(yù)計(jì)，央行未來的貨幣政策操作將會(huì)轉(zhuǎn)向定向?qū)捤伞?ldquo;央行將會(huì)擴(kuò)大定向?qū)捤纱胧�，比如抵押補(bǔ)充貸款、常備借貸便利、中期借貸便利、再貸款等措施，力求解決經(jīng)濟(jì)中的特別問題，如支持基礎(chǔ)設(shè)施投資的財(cái)政能力有限、政府支持新興行業(yè)發(fā)展的舉措以及在利率市場化和資本項(xiàng)目開放中的潛在總體流動(dòng)性波動(dòng)。”朱海濱說。“不過就近期而言，下一步重大貨幣政策舉動(dòng)是降準(zhǔn)而非降息。”宋宇認(rèn)為，雖然短期利率一直非常低，央行甚至采取了正回購來吸收流動(dòng)性，但降準(zhǔn)仍是拉低長期利率的最有效工具。“降準(zhǔn)在本月就有可能，最晚是下月底之前。”他表示。（經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)）

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